20211021-并购优塾-博迈科VS海油工程_油气装备产业链2021年10月跟踪报告_19页_1mb

博迈科VS海油工程总结

核心内容概述

本文围绕油气装备产业链中的海洋油气开发装备领域，重点分析了博迈科与海油工程两家企业的业务结构、收入与利润表现、市场定位及未来增长预期。核心聚焦于浮式生产系统（FPSO）和天然气液化模块（LNG模块），并结合行业趋势与公司数据，探讨其在产业链中的竞争力与前景。

主要观点

1. 行业背景

• 全球天然气价格在2021年大幅上涨，欧洲地区涨幅尤为显著，达到10倍。
• 海上油气开发向深海转移，浮式生产系统（FPSO）成为未来主要开发方向。
• FPSO具有投产快、投资低、抗风浪、储油能力强、可重复使用等优势，占据全球FPS投资的80%。

2. 公司业务结构对比

3. 收入与利润表现

• 博迈科：

  • 2021H1实现收入19.95亿元，同比增长106.36%；
  • 归母净利润1.45亿元，同比增长244.92%；
  • 2021Q2获得17.32亿元LNG项目追加工作量，为全球LNG模块项目规模之首；
  • 毛利率和净利率均显著提升，分别为13.66%和7.28%。

• 海油工程：

  • 2021H1实现收入74.71亿元，同比增长15.17%；
  • 归母净利润4亿元，同比扭亏为盈；
  • 2020年收入同比增长21.43%，主要受益于南海项目及LNG工程推进；
  • 2019年因沙特项目亏损，归母净利润同比下降60%；2020年因基数低，净利润同比增长1200.90%。

4. 增长预期

• 海油工程：

  • 2021-2023年收入预测分别为212.86亿元、255.87亿元、310.17亿元，年均增速约20.2%；
  • 归母净利润预测分别为9.78亿元、15.94亿元、20.4亿元，增速分别为169.2%、63%、28.07%。

• 博迈科：

  • 2021-2023年收入预测分别为35.31亿元、41.21亿元、46.78亿元，增速分别为36.9%、16.71%、13.52%；
  • 归母净利润预测分别为2.87亿元、3.88亿元、4.77亿元，增速分别为117.81%、35.35%、23.02%。

关键信息

1. 模块化建造趋势

• FPSO等海工装备通常采用模块化建造方式，将大型装置分割为多个模块，实现并行施工，节省时间和成本。
• 中国凭借低成本人力和材料、大规模船厂产能，成为FPSO项目承接中心。
• 2019-2020年全球在建的22个FPSO中，中国承担了16个，占比达73%。

2. LNG模块与FPSO项目

• LNG模块：主要涉及天然气处理、冷凝、电气控制等，博迈科在该领域占比高，毛利率表现优于海油工程。
• FPSO项目：海油工程在该领域占比更大，主要服务国内市场，尤其是中海油项目。

3. 财务指标差异

• 净利率：博迈科 > 海油工程，主要因其项目质量较高，毛利率更优。
• 毛利率：博迈科主要受海外高端项目影响，毛利率较高；海油工程因分包费用占比大，毛利率相对较低。
• 期间费用率：博迈科略高于海油工程，与其规模较小、关联交易较多有关。

4. 资本支出与产能扩张

• 博迈科：2021H1资本支出为0.64亿元，同比增长放缓，但通过增发募资7.73亿元用于扩建生产设施，提升模块产能。
• 海油工程：2021H1资本支出为7.07亿元，同比增长明显，主要用于“海洋石油291船”更新改造。

行业前景与挑战

• 行业趋势：全球天然气需求持续增长，推动FPSO与LNG模块市场扩张。
• 竞争格局：中国船企在FPSO建造中占据主导地位，但国际竞争依然激烈，如挪威Aibel、新加坡胜科海事等。
• 挑战：油价波动、项目进度延迟、成本控制、海外项目风险等均可能影响企业盈利能力。

总结

博迈科与海油工程均在海洋油气开发装备领域占据重要地位，但业务重心与市场定位有所不同。博迈科以LNG模块为主，毛利率和净利率表现优于海油工程；而海油工程则在FPSO项目和国内市场份额上更具优势。随着全球天然气需求增长和深海开发推进，两家公司均有较大增长空间，但需关注成本控制、订单稳定性及国际市场竞争等因素。