2021-10-25-并购优塾-博迈科VS海油工程_油气装备产业链2021年10月跟踪报告_19页_1mb

博迈科VS海油工程总结

核心内容概述

本报告聚焦于油气装备产业链中，两家主要企业——博迈科与海油工程的业务结构、财务表现及行业前景。重点分析其在LNG模块和FPSO项目中的市场地位，并结合行业发展趋势与竞争格局，探讨两家企业的增长逻辑与盈利能力。

行业背景与趋势

海洋油气开发装备产业链

• 上游：主要为材料和设备供应商，如钢材、焊材、涂料等，代表公司包括鞍钢股份、宝钢股份等。
• 中游：装备制造商，包括海外公司（如Aibel As、胜科海事、现代重工）和国内公司（如海油工程、博迈科、蓬莱巨涛、南通惠生等）。
• 下游：国际油气开发公司、天然气液化行业及工程承包商，如MODEC、SBM Offshore等。

FPSO项目发展趋势

• FPSO（浮式生产储卸油船） 是当前全球应用最广泛、数量最多的深海油气开发装备，具有投产快、投资低、抗风浪能力强、储油能力强等优势。
• 浮式生产平台类型：
  • FPSO：作业水深30-2000米，适合广泛水域，是当前主流。
  • 半潜式平台（Semi-FPSs）：水深50-2500米，成本低，后期改造容易。
  • 张力腿式平台（TLP）：水深150-1500米，适合油价高位时投建。
  • 单圆柱式平台（SPAR）：水深500-3000米，无最大水深限制，项目周期短。

企业对比分析

1. 业务结构

2. 财务表现（2021H1）

3. 增长趋势

• 博迈科：2021H1收入和净利润增速显著，主要得益于新签订单释放及LNG项目订单追加。
• 海油工程：2021H1收入增长较为平稳，归母净利润扭亏为盈，得益于整体毛利率提升。

4. 毛利率与净利率

• 毛利率：博迈科毛利率高于海油工程，主要因其承接海外高端项目，如俄罗斯亚马尔LNG项目，毛利率约25%。
• 净利率：博迈科净利率显著高于海油工程，反映出更高的盈利能力与成本控制能力。

5. 资本支出

行业景气度预测

海油工程（2021-2023）

• 收入预测：212.86亿元、255.87亿元、310.17亿元，增速分别为19.17%、20.2%、21.22%。
• 归母净利润预测：9.78亿元、15.94亿元、20.4亿元，增速分别为169.2%、63%、28.07%。

博迈科（2021-2023）

• 收入预测：35.31亿元、41.21亿元、46.78亿元，增速分别为36.9%、16.71%、13.52%。
• 归母净利润预测：2.87亿元、3.88亿元、4.77亿元，增速分别为117.81%、35.35%、23.02%。

业务增长逻辑

• 博迈科：凭借海外高端客户订单，尤其是LNG模块订单，实现收入和利润的快速增长。2021年第二季度LNG项目工作量追加至17.32亿元，成为当季全球LNG模块项目规模之首。
• 海油工程：收入增长主要依赖国内大型项目推进，如南海海域陵水17-2、流花16-2项目，以及LNG工程项目的推进。

未来展望与挑战

• 行业前景：全球天然气价格持续上涨，推动深海油气开发，FPSO项目成为重点。
• 竞争格局：中国凭借低成本优势和大规模船厂产能，成为FPSO项目承接中心，未来在LNG模块和FPSO项目中具有较强竞争力。
• 挑战：行业周期性较强，受油价波动影响较大，同时需关注海外项目风险及成本控制能力。

总结

• 博迈科：业务结构以LNG模块为主，毛利率和净利率表现优于海油工程，增长迅速，但规模较小。
• 海油工程：国内市场份额较大，业务结构以海洋工程总承包为主，毛利率较低但稳定性较强。
• 行业趋势：随着全球天然气需求增长及深海开发推进，FPSO和LNG模块市场前景广阔，中国企业在该领域具备显著优势。