深度报告-20221209-首创证券-环保行业深度报告_精选优质运营资产_关注环保与能源协同发展_41页_1mb

精选优质运营资产，关注环保与能源协同发展

核心内容

本报告分析了2022年环保行业整体及细分板块（水务、固废）的市场表现、经营状况、政策导向及投资建议。整体来看，环保板块持续波动，但水务板块表现相对较强，部分运营类资产公司盈利和现金流状况更稳定。政策层面，国家推动节能减排与减污降碳协同发展，强调环保与能源行业的融合。REITs市场发展迅速，为环保行业提供新的投资机会。在能源领域，火电投资增加及新能源发展推动了烟气治理和环境能源综合服务的发展。

主要观点

• 板块表现：环保行业整体持续波动，水务板块相对稳定，表现优于行业平均水平。
• 经营状况：受疫情和外部环境影响，多数环保企业出现收入下降、毛利率下滑、现金流减少等问题。运营类资产占比高的企业受影响较小，部分实现收入增长。
• 政策导向：国家政策从单纯的污染治理转向减污降碳协同，推动绿色发展，强调能源与环保的结合。
• REITs发展：环保REITs产品表现良好，具备较高的股息率，政策支持推动其发展提速。
• 能源与环保协同：火电投资增加带来烟气治理机会，环保企业向能源领域拓展，如园区综合服务、污水资源化利用等。

关键信息

板块走势

• 环保板块整体下跌约18.62%，水务板块下跌8.64%，表现优于行业。
• 水务板块在年初至2月底波动约10%，2月至5月初持续下跌，5月至7月末有所回升。
• 固废板块整体下跌25.50%，部分公司如浙富控股、瀚蓝环境等表现相对较好。

经营情况

• 固废板块：
  • 前三季度收入776.19亿元，同比下降12.75%。
  • 毛利率24.97%，同比上升1.41个百分点。
  • 归母净利润76.14亿元，同比增长20.93%。
  • 经营性现金流72.80亿元，同比下降7.11%。
  • 应收账款上升，部分公司如中国天楹、启迪环境等因非主营业务因素影响净利润。
• 水务板块：
  • 前三季度收入600.24亿元，同比下降0.09%。
  • 毛利率34.69%，同比上升1.69个百分点。
  • 归母净利润104.54亿元，同比增长2.40%。
  • 经营性现金流71.75亿元，同比增长41.03%。
  • 部分公司如绿城水务、兴蓉环境因运营能力提升或新项目投产，盈利逆势增长。

政策推动

• “双碳”目标下，环保政策更加注重减污降碳协同发展，强调绿色转型。
• 水务政策重点包括污水处理、水循环利用、水环境监测及水务基础设施建设。
• 固废及土壤政策关注无废城市建设、循环利用及资源化处理，推动绿色低碳发展。
• 多项政策文件出台，如《“十四五”节能减排综合工作方案》《减污降碳协同增效实施方案》等，进一步强化政策支持。

REITs发展

• 自2021年首批环保REITs上市以来，市场发展迅速。
• 已发行的两只环保REITs产品表现良好，股息率远超行业平均水平。
• 政策支持基础设施REITs发展，推动其向多个领域拓展。

投资建议

• 给予环保行业“中性”评级，重点关注运营类资产、火电投资带来的烟气治理机会，以及环境与能源综合服务需求的提升。
• 推荐公司包括瀚蓝环境、清新环境等。

风险因素

• 政策落地不及预期
• 火电投资增速不及预期
• 疫情防控政策变化
• 地方政府支付能力不足
• 企业经营成本上升高于预期

重点公司表现

• 固废板块：
  • 浙富控股：收入增长11.81%，毛利率提升。
  • 瀚蓝环境：收入增长34.89%，但因能源业务亏损导致净利润下降。
  • 高能环境：收入增长12.85%，毛利率提升。
• 水务板块：
  • 绿城水务：收入增长31.03%。
  • 兴蓉环境：收入增长8.58%。
  • 首创环保：收入增长66.04%，但三季度营收下降。

结论

环保行业在“双碳”目标推动下，政策导向更加注重减污降碳协同发展。水务板块表现相对稳定，运营类资产公司盈利较好，而固废板块受疫情影响较大，建设类项目占比较高的公司表现较差。REITs市场发展迅速，为环保行业提供新的投资渠道。未来，环保与能源协同发展的趋势将为行业带来新的机会，但行业整体盈利能力仍受政策落地和外部环境影响，需谨慎评估风险。