20161108-西南证券-世名科技-300522.SZ-国内环保型水性色浆领跑者_18页_2mb

世名科技（300522）动态跟踪报告总结

核心内容

世名科技是国内环保型水性色浆研发、生产和销售的龙头企业，主要产品为环保型、超细化水性色浆，产品广泛应用于涂料、纤维、胶乳等行业。公司凭借环保优势和核心技术，在建筑涂料色浆、乳胶色浆和造纸色浆等细分市场处于领先地位，致力于提供色彩整体解决方案，包括色浆、测配色软件、色卡及相关设备。

主要观点

• 环保优势显著：公司产品以水为介质，不含APEO和甲醛，符合国家环保法规要求，有助于减少污染和提升资源利用率。
• 技术实力雄厚：公司拥有41项专利技术（其中31项为发明专利），包括颜料超细化、产品稳定控制、测配色一体化和清洁生产等核心技术，形成技术壁垒。
• 市场需求强劲：下游行业如建筑涂料、纺织、造纸和乳胶等持续增长，推动色浆市场需求上升。尤其是建筑涂料行业，90%使用水性涂料，其中大部分采用水性色浆。
• 销售模式灵活：公司采用经销和直销相结合的模式，对建筑涂料色浆采取经销为主，其他色浆采用直销，便于快速响应客户需求。
• 市场替代空间大：商品化色浆渗透率仍较低，仅为10%左右，未来有望进一步增长，公司凭借先发优势和产品性能，有望抢占更大市场份额。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司EPS分别为0.97元、1.15元、1.87元，对应动态PE分别为132倍、111倍和69倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 募投项目助力增长：募投项目新增2万吨水性色浆产能和4000吨环保添加剂产能，将推动公司进一步扩大市场占有率和提升盈利能力。

关键信息

公司概况

• 产品：环保型、超细化水性色浆，提供色彩整体解决方案。
• 产能：目前色浆产能为1.1万吨，募投项目完成后将提升至3.1万吨。
• 市场地位：国内色浆行业龙头企业，在建筑涂料、乳胶、造纸等细分市场处于领先地位。
• 股权结构：董事长吕仕铭直接持股39.6%，股权较为集中。

下游行业分析

• 建筑涂料：我国建筑涂料产量从2006年的155.4万吨增长至2015年的516万吨，复合增速达14.3%。公司建筑涂料色浆销售收入占总收入比例较高，预计持续增长。
• 乳胶：乳胶进口量稳步增长，2006-2015年复合增速为4.3%，未来乳胶色浆市场将持续扩大。
• 造纸：纸及纸板产量从2006年的6804万吨增长至2015年的11774万吨，复合增速为6.3%。
• 纺织纤维：原液着色技术推动纺织行业向环保方向发展，公司已进入该领域，2014年纺织纤维色浆收入占比为10.9%，未来有望快速增长。

技术与服务

• 公司坚持自主研发，拥有41项专利技术，形成核心技术体系。
• 公司开发的测配色软件和调色系统实现自动配色和在线控制，提高下游产品品质和生产效率。
• 配备完善售后服务体系，拥有专业服务团队，定期拜访客户，提供技术支持。

环保政策与市场趋势

• 国家和行业对环保要求日益严格，推动色浆行业向环保型产品发展。
• 公司产品符合多项环保法规，具备绿色壁垒优势，有助于提升市场竞争力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为269.02亿元、321.60亿元和526.75亿元，净利润分别为6451万元、7695万元和12437万元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价未明确，但动态PE预计从132倍降至69倍，显示成长性良好。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游市场需求增速放缓风险
• 募投项目推进及成效不及预期风险

总结

世名科技凭借环保型水性色浆产品及技术优势，在国内色浆行业中占据领先地位。随着下游行业对环保要求的提升，公司产品具有显著的市场需求和增长潜力。公司通过自主研发和灵活的销售模式，巩固市场地位，拓展应用领域。募投项目将进一步提升产能，推动业绩增长。整体来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。