20201020-东吴证券-世名科技-300522.SZ-原液着色前景明朗_电子色浆值得期待_17页_1mb

世名科技（300522）投资总结

核心内容

世名科技（300522）是一家专注于纳米色浆、功能性纳米分散体、电子化学品、电脑调色一体化等产品的研发、生产与销售的公司。公司产品广泛应用于涂料、纤维、胶乳等行业，尤其在建筑涂料色浆、乳胶色浆和造纸色浆等领域处于领先地位。公司具备提供全面色彩解决方案的能力，包括色浆、测配色软件、色卡及调色设备等。公司以环保型、超细化水性色浆为主，且在纳米级颜料色浆技术方面具备核心竞争力。

主要观点

1. 公司核心技术与竞争优势

• 纳米分散技术是公司的核心技术，具备显著的技术壁垒。
• 公司在多个领域实现了纳米级颜料色浆的产业化，如纤维原液着色色浆、高品质涂料色浆等。
• 产品具有高颜料利用率、低三废排放、良好的分散度和稳定性，在性能上优于传统色浆。

2. 原液着色是未来增长点

• 原液着色是一种环保的纤维着色方式，可显著降低废水排放和能耗。
• 该技术适用于多种纤维，如粘胶、涤纶、腈纶、氨纶、尼龙等，应用广泛。
• 随着环保政策趋严和行业技术进步，原液着色需求快速增长，市场空间广阔。

3. 电子业务拓展打开新空间

• 公司2020年5月启动了1万吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目，重点布局电子化学品领域。
• 项目产品包括PCB低聚物固体树脂、高性能低聚物SMA树脂、高分子聚合物分散剂等，用于高频高速覆铜板和光刻胶颜料分散液等高端产品。
• 公司在电子级色浆领域具备先发优势，有望实现国产替代。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为8900万元、10800万元、16200万元，EPS分别为0.49元、0.60元、0.89元。
• 估值：当前股价对应PE分别为62X、50X、34X，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。
• 财务表现：公司现金流能力较强，营收与净利润持续增长，2015-2019年复合增长率分别为12.6%、10.5%。2019年营收增长11.5%，净利润增长9.6%。受疫情影响，2020年一季度业绩有所下滑，但随着恢复，2020年上半年实现小幅增长。

关键信息

1. 产业背景

• 环保政策推动：色浆产业受环保政策影响显著，商品色浆因环保优势逐步替代传统色粉和自磨色浆。
• 原液着色趋势：原液着色是未来纺织行业的重要发展方向，符合“绿色发展”政策导向。
• 市场增长：2017年国内原液着色纤维产量约500万吨，预计未来5年将增长至800-1000万吨，年均增速约10-15%。

2. 项目进展

• 常熟世名基地：已建成2万吨水性色浆产能及4000吨纳米材料添加剂产能，第二阶段项目2019年1月建成，预计3年达到满产。
• 纤塑新材料项目：预计2021年底建成，2022年整体负荷为50%。
• 电子树脂项目：预计2020年底建成，2021年中达产，有望成为新的业绩增长点。

3. 市场地位

• 公司是国内色浆行业的龙头企业，市场占有率高，尤其在建筑涂料、纺织、造纸等领域。
• 公司在高性能低聚物SMA树脂、光刻胶颜料分散液等高端领域具备技术优势。

4. 风险提示

• 项目建设进度：若纤塑新材料、电子树脂项目进度低于预期，可能影响未来业绩。
• 技术挑战：电子用色浆业务技术门槛高，可能面临进展不及预期的风险。
• 环保压力：色浆生产伴随三废排放，环保政策趋严可能对公司生产造成压力。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于公司原液着色顺应环保政策，电子级色浆具备先发优势。
• 公司在多个细分领域具备技术优势，未来有望受益于环保政策和行业升级趋势，实现业绩增长。

财务数据摘要

总结

世名科技凭借其在纳米分散技术上的领先优势，正在向原液着色和电子化学品领域拓展，未来增长潜力较大。公司产品符合环保趋势，具备较高的市场竞争力和成长性。虽然面临项目建设进度、技术挑战和环保压力等风险，但其在高端色浆和电子化学品领域的布局有望带来新的业绩增长点，投资价值值得关注。