20171022-国金证券-京新药业-002020.SZ-收入增速抬升_利润增速符合预期_5页_620kb

京新药业(002020.SZ) 总结

核心内容

京新药业是一家化学制药行业的上市公司，当前市场价格为12.23元人民币。公司长期竞争力评级高于行业均值，显示出较强的市场表现和未来发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度公司实现收入15.46亿元，同比增长14.51%，其中三季度增速达到19.51%。归母净利润为2.49亿元，同比增长24.28%；扣非归母净利润为2.22亿元，同比增长20.05%。
• 业务结构改善：公司核心制剂业务恢复较快增长，与销售费用率提升相匹配，同时通过减少低毛利普药品种的资源配置和汇率波动影响OEM代工收入，使整体业务结构有所优化。
• 毛利率提升：中报显示制剂业务毛利率从2016年的63.2%提升至2017年的68.3%，预计毛利增速接近25%。
• 研发投入与资本化：公司通过定增加大研发投入，未来将适当进行研发资本化处理，提升资产价值。

关键信息

财务数据

• 每股收益：2017年为0.366元，预计2018年为0.453元，2019年为0.556元。
• 每股净资产：从2015年的6.94元增长至2019年的5.48元。
• 市盈率：2017年为31.59倍，预计2019年为20.78倍。
• 净利润增长率：2017年为26.99%，2018年为23.88%，2019年为22.71%。
• 净资产收益率：2017年为7.41%，2018年为8.74%，2019年为10.12%。
• 总股本：2017年为736.12百万股，预计2019年保持不变。
• 总市值：2017年为9,002.80百万元，预计2019年有所增长。

盈利预测

• 2017/2018/2019年归母净利润：预计分别为269百万、333百万、409百万人民币，对应增速分别为26.75%、24.07%、22.74%。
• 毛利增长：预计2017年毛利为1,197百万，2018年为1,449百万，2019年为1,738百万人民币，毛利增速稳定。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，当前对应2017年估值为31.6倍。
• 未来增长：公司制剂业务受益于一致性评价政策，产品线具备较好的梯队，未来增长可期。
• 风险提示：一致性评价政策落实低预期、产品放量低预期、药品审评进度低预期、收购资产整合不利、研发投入费用化加大。

行业对比

• 行业优化市盈率：25.38倍，公司当前市盈率高于该值，但预计未来会逐步接近。
• 市场数据：2017年内股价最高为12.72元，最低为10.70元，全年股价波动较大。

财务比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流均有所增长。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率逐年提升，显示公司盈利能力增强。
• 资产管理能力：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数均有所改善，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：资产负债率下降，显示公司财务结构趋于稳健。

投资建议评分

• 评分：1.00，对应“买入”评级。
• 市场平均建议：多数报告为“增持”或“买入”，显示市场对京新药业的积极预期。

附录数据

• 损益表：主营业务收入逐年增长，净利润稳步提升。
• 现金流量表：经营活动现金净流增加，显示公司盈利能力增强。
• 资产负债表：流动资产和非流动资产均增长，显示公司规模扩大。
• 比率分析：各项比率均显示公司基本面稳健，具备较强竞争力。

风险提示

• 政策风险：一致性评价政策落实低预期。
• 市场风险：产品放量低预期。
• 运营风险：药品审评进度低预期。
• 整合风险：收购资产整合不利。
• 财务风险：研发投入费用化加大。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：制剂业务恢复增长，产品线具备较好梯队，定增落地布局研发，公司有未来成长空间。
• 目标价：2017年8月1日目标价为11.40~13.60元，2017年8月24日未提供目标价。

市场相关报告

• 相关报告：包括《京新药业-中报点评-巨烽业务符合预期，医药制造业务结构改善》和《京新药业深度-短期蛰伏不改趋势，定增落地储备未来》。
• 投资建议：多数报告为“增持”或“买入”，显示市场对京新药业的积极预期。

风险提示

• 一致性评价：政策落实低预期。
• 产品放量：低预期。
• 药品审评：进度低预期。
• 收购整合：不利。
• 研发投入：费用化加大。

结论

京新药业在2017年展现出良好的业绩增长和业务结构调整，核心制剂业务恢复较快增长，同时通过定增加大研发投入，提升公司未来竞争力。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司基本面稳健，具备较强成长潜力，因此维持“增持”评级。