深度报告-20210518-万联证券-电子行业深度报告_2020年报_2021Q1季报和基金持仓综述_盈利与估值错配_电子行业布局正当时_20页_2mb

电子行业深度报告总结

行业核心观点

电子行业在2020Q1至2021Q1期间实现了疫后业绩的快速增长，板块整体位于申万全行业中部靠前位置。行业增长主要由终端智能化趋势加速、云经济加速发展、半导体国产替代以及下游产业需求全面爆发等因素驱动。尽管2020年基金对电子行业配置比例有所上升，但2021Q1配置比例有所下降，进入相对探底阶段。然而，电子行业盈利能力显著增强，估值却处于历史低位，形成盈利与估值错配，为配置提供了窗口期，预计未来将出现戴维斯双击效应。

投资要点

多因素驱动疫后行业高增长

• 2020年电子行业营收约2.50万亿元，同比增速8.93%，排名全行业第七。
• 2021Q1营收6450亿元，同比增速40.08%，排名全行业第十三。
• 业绩增长主要由以下因素驱动：
  • 终端智能化趋势加速
  • 疫后云经济加速
  • 半导体国产替代趋势恒强
  • 下游产业需求全面爆发
  • 5G渗透加速
  • 防疫抗疫需求带动相关产品销量猛增

持仓确定性硬核科技

• 基金对电子行业的配置偏好从头部公司转向细分赛道中具有高成长性、硬核科技的优质公司。
• 2020年，基金更倾向于持有基本面确定性高的行业龙头公司，如海康威视。
• 2021Q1，随着宏观经济前景明朗，基金开始关注细分赛道中具有高增长潜力的公司，如卓胜微、传音控股等。

盈利与估值错配，配置窗口期到来

• 电子行业盈利增长显著，而估值处于历史低位。
• 未来有望迎来盈利与估值同步提升，形成戴维斯双击效应。
• 风险因素包括中美科技摩擦、下游需求增长不及预期、宏观经济与货币政策变化等。

行业财务表现

子板块财务指标分析

• 2020Q4至2021Q1，电子行业经营性现金流显著增长，2020Q4同比增长39.76%，环比增长118.70%。
• 2021Q1经营性现金流同比增长47.60%，达302.16亿元。
• 电子行业子板块毛利率与净利率呈现分化态势：
  • 分立器件、半导体材料、集成电路毛利率分别为30.75%、29.41%、27.03%。
  • 净利率分别为15.22%、8.74%、12.40%。
  • 其他电子、电子系统组装、被动元件、光学元件的毛利率和净利率相对较低。
• ROE方面，被动元件板块表现最优，达到3.84%，而LED板块ROE最低，仅为1.54%。
• 资产负债率方面，集成电路和分立器件板块下降明显，而其他电子、显示器件和光学元件板块保持较高负债水平。

基金持仓分析

行业配置受欢迎度较高

• 2020年公募基金持有电子行业市值占比为12.47%，较2019年增长0.99%。
• 半导体板块最受青睐，市值占比达4.52%，同比增长97.89%。
• 电子制造板块市值占比为35%，但增速有所放缓。

头部公司受基金青睐度较高

• 2020年基金重仓配置比例从2019Q1的7.67%上升至2021Q1的10.63%。
• 韦尔股份、海康威视、传音控股等头部公司基金持仓显著增长。
• 韦尔股份基金持有数上涨111.11%，持股总市值上涨356.75%。
• 海康威视基金持有数上涨56.32%，持股总市值上涨137.33%。
• 传音控股基金持有数上涨816.67%，持股总市值上涨8326.03%。

细分赛道高成长性公司被加仓

• 2021Q1基金重仓配置继续增加，头部公司热度不减，但更多关注细分赛道中的高成长性公司。
• 卓胜微、传音控股、士兰微、北方华创、睿创微纳等公司基金持仓显著增长。
• 卓胜微基金持有数上涨175.32%，持股总市值上涨162.65%。
• 传音控股基金持有数上涨216.36%，持股总市值上涨92.97%。
• 士兰微基金持有数上涨126.09%，持股总市值上涨27.35%。
• 北方华创基金持有数上涨81.54%，持股总市值上涨86.30%。
• 睿创微纳基金持有数上涨80.82%，持股总市值上涨47.33%。

配置机遇与风险提示

配置机遇

• 盈利与估值错配，电子行业具备良好的配置价值。
• 下游持续高景气，业绩预期仍将维持高增长。
• 电子行业作为科技创新的重要领域，具备长期增长潜力。

风险提示

• 中美科技摩擦可能对行业造成不利影响。
• 下游新兴行业需求增长速度不及预期。
• 宏观经济与货币政策出现变数，可能影响行业整体表现。