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A股配置价值与市场策略分析总结

核心内容

2018年8月27日发布的申万宏源策略报告，主要分析了A股市场当前的配置价值及投资策略，指出“地量”并非市场底部的有效指标，但对某些行业具备中长期投资价值。同时，报告强调盈利预测下修是当前市场的主要矛盾，并指出利率系统修复的迹象，以及“基建 + 科技”组合的潜在机会。

主要观点

1. “地量”未必带来“地价”，但具备中长期配置价值

• “地量”并非判断市场底部的有效指标，但在某些行业中，低换手率可能预示中长期投资机会。
• 历史回溯显示，2011-2014年期间，A股市场频繁出现低换手率，而2014年四季度之后“地量”几乎消失。
• 8月22日上证成交额为984.64亿元，为2014年四季度以来最低，但深证换手率也处于历史低位。

2. 行业换手率与中长期收益

• 大部分申万一级行业已进入低换手率区间，但有6个行业例外：建筑装饰、综合、计算机、采掘、传媒、钢铁和通信。
• 针对“地量”买入策略，上证综指表现最佳，120日平均收益8.32%，胜率75%，盈亏比12.87倍。
• 部分行业如非银金融、房地产、商业贸易、汽车、电气设备、家用电器、纺织服装和建筑材料，在低换手率时买入并持有120天，平均收益率超过20%，胜率均超过70%。

3. 盈利预测下修是主要矛盾

• 投资者对中国经济转型及中美摩擦的担忧尚未缓解，但这两个问题并非当前A股的主要矛盾。
• 盈利预测下修才是当前A股市场的主要挑战，尤其是在新兴市场。
• 全球股市二季报显示，美国企业盈利表现强劲，而新兴市场盈利预测加速下修，尤其是中国。

4. 利率系统修复与市场改善

• 利率系统出现修复迹象，无风险利率上行趋缓，期限利差回升，短端流动性改善。
• 中美利差走扩，阶段性缓解人民币兑美元趋势性贬值压力。
• 信用利差收窄趋势逐渐显现，尽管有滞后性，但未来可能持续。
• 市场赚钱效应恢复，上证综指、沪深300、创业板综和中证500的强势股占比提升，结构性机会增加。

关键信息

• 市场情绪：投资者对“地价”的期待增加，但需注意“地量”背后的逻辑是否顺畅。
• 行业表现：
  • 上证综指在“地量”后120日表现优异。
  • 深证成指和创业板综“地量”买入策略效果较差。
• 盈利预测：
  • 美股、日欧等发达市场盈利预测上修，而新兴市场加速下修。
  • 中国盈利预测小幅下修，但幅度不明显。
• 政策与市场催化：
  • 9-10月政策转向效果可能显现，关注基建和科技板块。
  • 减税预期是制造业反弹的潜在催化剂。
• 汇率与利率：
  • 人民币兑美元中间价“逆周期因子”重启，缓解贬值预期。
  • 信用债对国债利差走扩，信用债内部利差走平。

投资建议

• 关注“基建 + 科技”主题投资，尤其是建筑、建材、钢铁、民营大炼化和5G。
• 科技领域：科技创新扶植政策可能成为四中全会的重头戏，建议关注计算机、国防军工和超跌的医药生物龙头。
• 结构性机会：随着市场边际改善能力恢复，结构性机会有所增加，建议关注盈利预测调整窗口期中的优质行业。

风险提示

• “地量”未必带来“地价”，需关注基本面改善的逻辑。
• 盈利预测下修仍可能持续，需警惕市场进一步回调。
• 利率系统修复的持续性仍需观察，短期波动可能仍存在。