大繁荣系列报告之一：“首次实现同步增长”背后的逻辑-20180131-申万宏源-15页-1mb

全球经济复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年全球经济复苏的背景与动力，指出中美经济复苏几乎同步，共同推动了全球贸易活跃度的提升，形成了“双引擎”驱动的正向循环。尽管有观点认为中国是复苏的主要动力，但报告认为美国也有其内生逻辑，且两者在不同领域对全球增长起到了关键作用。

主要观点

• 全球大复苏：2017年世界经济全面加速扩张，中国和美国作为全球两大经济体，对世界经济增长贡献显著，且呈现同步复苏趋势。
• 中美经济同步回升：美国和中国在2016年分别开始经济复苏，实际GDP增速和PPI回升均表现出同步性，但美国的回升弹性更大。
• 双轮驱动模式：中美经济复苏并非单向带动，而是各自推动对方相关商品进口，形成全球贸易的正向循环。
• 进口结构差异：中国进口复苏主要由矿产品和设备带动，而美国则推动机电产品和化工品进口，两者拉动的贸易伙伴不同。
• 价格先行于经济：中美经济复苏中，价格回升（如PPI、原油价格）早于经济数据改善，体现了供给侧改革和全球市场联动的影响。

关键信息

1. 中美经济增长对比

• GDP增速：美国从2016年三季度回升至1.5%，中国从2016年四季度回升至6.8%。
• PPI走势：美国PPI于2015年10月开始回升，中国PPI于2016年1月开始回升，美国略早于中国。
• PMI数据：美国制造业PMI于2016年1月见底回升，中国制造业PMI于2016年3月见底回升，美国领先3个月。

2. 中美需求与价格联动

• 铅价与铁矿石：金属铅价（代表美国需求）于2015年11月开始反弹，铁矿石价格（代表中国需求）于2015年12月开始反弹。
• 美国需求带动中国出口：2016年3月中国对美出口金额同比增速开始回升，2017年全面转正，成为中国经济增长的重要支撑。

3. 全球贸易活跃度提升

• 贸易量与贸易额：2017年1-11月，全球货物贸易量同比增长6.2%，贸易额同比增长10.9%，显示全球贸易进入正向循环。
• 净出口对GDP的贡献：2017年货物和服务净出口拉动GDP增长0.6个百分点，尽管顺差缩窄，但对经济仍为正贡献。

4. 中美经济复苏的驱动因素

• 中国：供给侧改革、房地产政策放松、全球大宗商品需求上升。
• 美国：资本开支加快、消费者信心增强、工业设备增长带动经济复苏。

5. 经济正向循环的延续

• 量价利良性循环：价格回升带动企业盈利改善，进而促进投资和消费，形成持续扩张的闭环。
• 2018-2019年展望：2018年中国经济将巩固复苏，2019年有望再次上行，全球经济增长也将持续受益于中美双轮驱动。

结论

2017年全球经济复苏并非由中国单方面带动，而是中美双引擎共同作用的结果。两者在不同领域、不同时间点表现出各自的复苏特征，但整体上形成了全球贸易的正向循环。未来，随着中美经济持续巩固，全球增长动力有望进一步增强。