20180131-申万宏源-大繁荣系列报告之一_首次实现同步增长_背后的逻辑_15页_1mb

全球经济复苏与中美双引擎驱动分析总结

核心内容

2017年世界经济全面复苏，中国和美国作为全球两大经济体，共同推动了全球经济进入正向循环。此次复苏并非由单一国家驱动，而是中美“双引擎”共同作用的结果。中国通过供给侧改革和房地产政策调整，美国则通过消费复苏、投资扩张和货币政策正常化，形成了一种相互促进的全球经济复苏态势。

主要观点

• 全球经济增长全面加速：2017年全球贸易活跃度显著提升，世界货物贸易量同比增长6.2%，贸易额同比增长10.9%，显示出全球经济复苏的强劲势头。
• 中美经济同步复苏：虽然美国经济复苏略早于中国，但两者在2017年实现了同步增长，形成共振效应。
• 中美经济复苏逻辑不同：美国的复苏更多依赖于内生性因素，如消费和投资，而中国的复苏则由政策推动和结构性调整主导。
• 中美双轮驱动全球贸易：中美各自拉动了向对方进口的不同商品类别，如美国拉动中国机电产品、纺织品等出口，中国拉动美国矿产品和设备进口，共同促进了全球贸易增长。

关键信息

1. 中美经济复苏时间线

• 美国经济复苏：

  • 2016年1月制造业PMI见底回升。
  • 2015年10月PPI见底开始回升。
  • 2016年三季度私人企业净经营盈余开始回升。
  • 2017年进入投资拉动阶段。

• 中国经济复苏：

  • 2016年四季度GDP增速回升至6.8%。
  • 2016年3月制造业PMI见底回升。
  • 2015年11月供给侧改革启动，带动PPI回升。
  • 2017年中美进口额同比增速全面转正。

2. 铅价与铁矿石价格反映中美需求变化

• 铅价：代表美国需求，2015年11月开始反弹，显示美国电子业率先复苏。
• 铁矿石价格：代表中国需求，2015年12月开始反弹，反映中国需求逐步恢复。

3. 中美进出口商品类别差异

• 中国进口：

  • 2016年二季度矿产品、设备进口复苏，拉动澳大利亚、巴西及中东。
  • 2017年机电音响、化学工业产品进口增速上升，拉动日本、韩国及东南亚国家。

• 美国出口：

  • 带动中国机电产品、纺织品等出口增长，但对美国出口品类拉动有限。

4. 价格回升与经济复苏的同步性

• 在本轮复苏中，美国PPI回升早于实际GDP增速，显示出价格先行于经济的特征。
• 中国供给侧改革推动PPI回升，带动制造业投资和房地产投资，促进GDP增长。

5. 未来展望

• 2018年：中国经济将巩固复苏，全球贸易活跃度预计维持较高水平。
• 2019年：在新周期启动条件逐渐具备的情况下，中国经济有望再次上行。
• 全球经济：美欧等地区也表现出价格回升与资本开支、消费需求与投资活动之间的良性循环，全球经济进入持续扩张的闭环。

结论

中美经济在2017年实现了同步增长，形成“双引擎”驱动的全球复苏格局。美国经济复苏由内生因素推动，中国则依赖政策调整和结构性改革。两者在贸易和投资方面相互促进，共同推动全球经济增长。2018年全球经济仍有望维持较高增长，而2019年中国经济或将再次进入上升通道。

重要图表

• 图1：中美对世界经济增长的贡献对比（IMF汇率法）
• 图2：中美GDP同比增速
• 图3：中美PPI
• 图4：金属铅价反映美国需求，铁矿石价格反映中国需求
• 图5：金属铅价回升略早于铁矿石价
• 图6：中美制造业PMI
• 图7：中美进口PMI
• 图8：中美PPI上行受到中国2015年底需求扩张政策的带动
• 图9：美国PPI和原油进口价格
• 图10：中国进口主要商品类别与同比增速
• 图11：中国对日本、韩国、马来西亚的进口同比增速
• 图12：美国需求带动中国出口
• 图13：2017年中美进口额同比增速全面转正
• 图14：美国2015年四季度消费企稳，2017年进入投资拉动
• 图15：美国工业总产值最终产品的同比增速
• 图16：美国价格回升先于经济
• 图17：美国企业盈利回升受到PPI回升的带动

机构信息

• 证券分析师：李一民、李慧勇
• 研究支持：蔡璐婧
• 联系人：汤莹

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