20180131-兴业研究-矿业权系列报告之一_煤炭矿业权价值几何_12页_1mb

2018年1月31日煤炭行业报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国煤炭行业的矿业权价值分析，分别探讨了矿业权的一级市场和二级市场价格差异及其影响因素。通过对2010年后多个省份不同煤种的300多个成交案例进行梳理，旨在为矿业权评估和风险定价提供参考依据。

主要观点

• 矿业权虽有定价理论，但实际交易中由于利益驱动，定价结果难以体现公允性。
• 矿业权交易市场不活跃、不连续，是导致市场定价困难的重要原因。
• 矿业权一二级市场价差显著，尤其是采矿权和探矿权，反映出市场供需、政策导向及企业行为的影响。
• 国企由于矿业权入账成本低，其清偿率通常高于普通制造业企业，信用风险更小。

矿业权一级市场

各省价格差异

• 河北省：焦煤价格中枢15元/吨，无烟煤10元/吨，动力煤3-6元/吨。
• 山西省：仅规定最低出让价格，焦煤、1/3焦煤、肥煤为3.5~4.05元/吨，无烟煤为2.98~3.53元/吨，动力煤为1.23~1.78元/吨。
• 内蒙古：最低出让价格为无烟煤17元/吨，焦煤、肥煤、气煤等15元/吨，动力煤6元/吨，褐煤3元/吨。
• 贵州省：2015年规定炼焦用煤、优质瘦煤为6元/吨，其他煤种为3元/吨。

一级市场价格案例分析

• 各省份采矿权价格差异较大，但省内相同煤种价格较为接近。
• 内蒙古动力煤一级市场单价在11元左右，略高于其最低价。
• 褐煤在一级市场中价格最低，多数省份均在3元/吨以下。
• 无烟煤和焦煤的探矿权单价普遍高于动力煤，且省内波动较大。

矿业权二级市场

评估公允性问题

• 矿业权评估结果受交易双方影响较大，存在避税动机导致价格失真。
• 二级市场交易价格波动高于一级市场，但同一省内煤种价格在公允交易时相对稳定。

二级市场价格案例分析

• 山西省：焦煤价格中枢30-40元/吨，无烟煤25-30元/吨，动力煤10-15元/吨。
• 贵州省：焦煤价格最高，达到90元/吨（盘县柏果镇麦地煤矿）。
• 河南省：采矿权价格相对较低，均在10元/吨左右波动。
• 内蒙古：褐煤价格最低，多数案例在2元/吨左右。
• 陕西：动力煤价格在2元/吨附近波动。
• 山东、辽宁、河北：动力煤及部分煤种价格在6-12元/吨之间。

二级市场探矿权价格

• 探矿权价格波动较小，多数煤种单价稳定在10元/吨以下。
• 山西贫煤、无烟煤及河南焦煤、肥煤等探矿权单价在5-8元/吨之间。
• 陕西动力煤探矿权价格在2元/吨附近波动。

关键信息

• 矿业权制度经历了从无到有、逐步完善的过程，2017年改革方案提出全面竞争性出让，中央与地方分享比例分别为4:6和2:8。
• 矿业权从价计征改革增强了税收弹性，规范了税费关系。
• 矿山环境治理恢复基金的实施将影响企业成本，具体取决于征收比例。
• 采矿权二级市场价格显著高于一级市场，反映出市场对资源的估值和企业间的交易策略。

数据来源与注释

• 数据来源：各省发文及兴业研究整理。
• 一级市场部分案例仍采用旧标准，如内蒙古2011年后配置的矿业权。
• 二级市场部分省份如内蒙古无动力煤交易数据，预计价格中枢为10-15元/吨。
• 所有价格均基于可采储量或资源储量计算。

结论

本报告通过对一二级市场矿业权价格的对比分析，揭示了矿业权定价的复杂性与不公允性，并为煤炭行业的资产评估与风险定价提供了参考依据。同时，也指出了国企在矿业权定价中可能存在的低估问题，以及政策改革对矿业权市场的影响。