传媒互联网行业：教育数字化+IP版权，出版行业迎价值重估-20230411-中泰证券-20页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

出版行业在2023年迎来价值重估机遇，主要受益于教育数字化战略和IP版权价值释放。行业具备准入壁垒，竞争格局稳定，业绩表现稳健，具有高分红、低估值、充沛现金流等防御属性，尤其在市场震荡时相对收益较强。

主要观点

行业特性与竞争格局：图书出版行业受意识形态影响，国有资本控股需达51%以上，行业以国有主体为主，民营为辅。国有出版公司具备区域优势，营收增长稳定，其中凤凰传媒、中文传媒、中南传媒、山东出版等地方国有公司表现突出。
渠道改善与市场回暖：线下和线上渠道在疫情后边际改善明显，图书零售市场逐步复苏。2023年2月实体渠道指数环比上升18.2%，网店渠道指数同比首次出现正增长，市场景气度有望逐步回暖。
收入与利润增长稳健：2022Q3出版行业整体营收同比增长5.3%，尽管民营出版公司利润增速放缓，但国有公司表现稳健，展现出较强的抗风险能力。
毛利率与净利率提升：国有出版公司毛利率及净利率稳中向上，尤其是凤凰传媒，2021年毛利率达37.2%，净利率达19.8%。民营公司则因产品价格波动较大，毛利率和净利率更具弹性。
现金流充沛，助力数字化转型：国有出版公司拥有充足的现金流，中文传媒2022Q3货币资金+交易性金融资产接近其总市值，为数字化转型提供资金支持。而民营公司相对现金流较弱。
低负债与高分红：出版行业整体资产负债率较低，且高分红比例和股息率彰显稳健经营属性，中南传媒2021年分红比例达77.0%，股息率高达7.3%。
估值优势：出版行业在传媒板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显低于平均水平，2022Q3 PE仅为4.8X，PS仅为1.3X，具备较强Alpha属性。
IP版权价值释放：数字化降低IP挖掘壁垒，出版公司积极探索IP多元运营和变现方式，如图书影视化、有声读物、互动游戏等，释放IP商业价值。
教育数字化机遇：教育数字化政策逐步明确，地方政策落地广度和深度显著提升，出版公司可凭借内容优势拓展2B端运维服务和2C端增值服务，构建教育出版融合发展体系。

关键信息

教育数字化布局领先公司

国有出版公司：中文传媒、凤凰传媒、中南传媒、山东出版、中原传媒、城市传媒、中信出版、中国科传
民营出版公司：果麦文化、读客文化、中文在线、掌阅科技、新经典

重点公司表现

公司	股价（元）	市值（亿元）	2017-2021年营收CAGR (%)	2017-2021年净利润CAGR (%)	2021年平均ROE	2022Q3货币资金占比	PE	2017-2021年平均股息率
中信出版	29.9	56.8	10.9%	6.1%	16.2%	26.4%	45.0	1.3%
中国科传	20.5	162.3	7.0%	8.1%	11.6%	5.5%	34.4	2.6%
中文传媒	13.2	178.5	-5.3%	9.0%	12.7%	81.0%	11.5	5.4%
凤凰传媒	11.8	299.5	3.2%	19.7%	12.4%	6.4%	12.4	6.2%
中南传媒	11.9	213.5	2.3%	0.4%	10.2%	43.8%	15.3	7.1%
山东出版	8.0	167.0	5.2%	2.9%	13.5%	38.3%	10.7	5.9%
中原传媒	11.7	120.1	3.2%	8.7%	10.6%	35.8%	11.8	4.7%
城市传媒	8.1	54.1	5.2%	-4.3%	10.7%	16.2%	17.5	2.6%
果麦文化	52.6	38.2	17.4%	17.9%	12.8%	4.8%	93.7	0.3%
读客文化	13.8	55.3	18.1%	6.4%	11.9%	1.4%	78.0	0.4%
中文在线	26.5	193.6	13.5%	15.6%	-7.3%	1.3%	-	0.0%
掌阅科技	23.8	104.3	5.6%	5.3%	13.3%	20.2%	259.9	0.5%
新经典	23.2	37.7	-0.6%	-13.4%	10.3%	16.8%	29.9	1.9%

教育数字化政策梳理

日期	发布文件/会议	政策要点
2023.03	《河南省“十四五”教育信息化发展规划》	建成全省教育专网和教育云体系，实现数据互通、资源共享、业务协同
2023.02	《数字中国建设整体布局规划》	完善国家智慧教育平台，促进数字公共服务普惠化
2022.10	《二十大报告》	推进教育数字化，建设全民终身学习的学习型社会、学习型大国
2022.03	《北京教育信息化“十四五”规划》	实现智慧校园达标率85%，探索“融合课堂”，创新网络化、智能化、沉浸式教学方式
2022.02	《教育部2022年工作要点》	实施教育数字化战略行动，建设国家智慧教育公共服务平台
2021.12	《“十四五”数字经济发展规划》	推进智慧教育，提升在线教育支撑服务能力