2023-10-13-传媒互联网-出版业绩稳健增长-教育新业态持续推进-中泰证券_25页_2mb
报告摘要
证券研究报告总结
核心内容概述
出版行业在2023年上半年展现出稳健增长态势，整体营收为722.2亿元，同比增长6.0%；归母净利润达95.1亿元，同比增长11.6%。行业增长主要得益于教材教辅市场的刚性需求，尤其是K12在校学生群体。尽管存在对出生人口下滑影响教材教辅收入增长可持续性的担忧，但中短期影响有限，主要由于K12在校学生基数大，初高中学生人均消费较高，且伴随人均可支配收入提升，教育支出有望增加。
主要观点
1. 出版行业市场景气度回暖
- 业绩增长：2023H1出版行业营收和归母净利润均实现增长，Q2增速保持稳定。
- 市场复苏：图书零售市场降幅持续收窄，线下与线上渠道均呈现复苏迹象，Q3销售旺季推动市场景气度提升，Q4促销活动密集期将进一步带动市场回暖。
- 投资建议：出版板块估值处于低位，头部公司PE在11-13倍之间，具备较高的配置性价比，建议关注具有高股息率优势的公司。
2. 教育数字化政策支持力度强
- 政策背景：国家出台多项政策推动教育数字化，如《数字中国建设整体布局规划》《基础教育课程教学改革深化行动方案》等，强调智慧教育平台、数字资源、AI技术在教育中的应用。
- 行业机遇：教育经费投入持续增长，2022年达到61,344亿元，占GDP比重超5%。教育数字化政策为出版公司提供了广阔的市场空间，尤其是智慧教育平台和AI+教育产品。
- 商业模式：智慧教育平台可提供个性化学习、教学数据可视化、精准试题推送等功能，有助于提升教学效率，同时为出版公司带来新的收入来源。
3. 技术与教育融合加速
- AI+教育：AI技术在教育领域的应用日益成熟，有助于构建知识付费场景，提升个性化教学效果。
- VR/AR技术：虚拟现实与教育结合迅速，能为学生提供沉浸式学习体验，有助于加深对抽象知识的理解。
- 典型案例：城市传媒已在全国25个省市推广VR研学项目，其他公司也在探索VR课程开发，如山东出版的VR航天课程已在多所学校落地。
4. 研学市场发展势头强劲
- 政策支持：自2016年起，研学旅行被纳入中小学教育教学计划，2022年进一步明确研学为必修课程，推动研学市场发展。
- 市场需求：2018-2022年人均教育文化娱乐支出持续上升，研学市场在疫后复苏，预计2026年市场规模将达2,422亿元。
- 出版公司布局：多家出版公司已积极布局研学市场，如中原传媒、山东出版、皖新传媒等，通过研学营地、课程体系等方式拓展新变现路径。
关键信息
国有出版公司（建议关注）
- 业绩表现：整体营收和净利润增长稳定，部分公司如南方传媒、中南传媒等在教育数字化和研学市场表现突出。
- 估值优势：PE处于11-13倍区间，安全边际明显，且具备高股息率优势。
- 代表公司：
民营出版公司（建议关注）
- IP运营优势：民营公司对IP价值释放有较强意愿，运营方式多元，如图书影视化、有声读物、互动游戏等。
- 代表公司：
风险提示
- 文化监管政策风险
- 项目进展不及预期
- AI技术发展不及预期
- 宏观经济发展承压
- 研报使用信息更新不及时的风险
资料来源
- 各公司公告
- Wind
- 教育部
- 国家统计局
- 中泰证券研究所
- 艾媒咨询
- 北京开卷
重要声明
- 中泰证券具有证券投资咨询业务资格，报告内容基于公开资料和实地调研，力求独立、客观、公正。
- 报告信息可能随时调整，投资者需自行关注更新。
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投资建议总结
- 国有出版公司：建议关注教育数字化布局领先、垂类内容突出、边际改善明显的公司。
- 民营出版公司：建议关注优质IP储备充足、变现方式成熟的公司。
附录：公司基本信息
| 公司 | 股价（元） | 市值（亿元） | 2018-2022年营收CAGR (%) | 2018-2022年净利润CAGR (%) | 2020-2022年平均ROE | 2022年货币资金占市值比(%) | PE | 2019-2022年平均股息率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中信出版 | 27.2 | 51.8 | 2.5% | -13.5% | 11.4% | 33.5% | 40.7 | 1.4% |
| 中国科传 | 29.0 | 229.2 | 5.0% | 2.8% | 10.8% | 10.2% | 46.4 | 2.6% |
| 中国出版 | 9.0 | 170.8 | 3.6% | 2.4% | 9.8% | 7.2% | 24.1 | 2.2% |
| 中原传媒 | 10.7 | 109.1 | 1.7% | 8.8% | 10.7% | 43.8% | 10.4 | 4.9% |
| 山东出版 | 8.9 | 185.9 | 4.6% | 3.1% | 12.8% | 41.2% | 10.9 | 6.3% |
| 凤凰传媒 | 10.6 | 269.5 | 3.6% | 11.0% | 13.3% | 23.7% | 12.6 | 6.5% |
| 南方传媒 | 16.9 | 151.0 | 12.8% | 12.5% | 12.2% | 21.7% | 14.0 | 4.3% |
| 中南传媒 | 11.4 | 205.5 | 6.8% | 2.0% | 10.3% | 52.8% | 13.4 | 7.2% |
| 中文传媒 | 12.5 | 169.5 | -2.9% | 4.2% | 12.3% | 77.7% | 8.4 | 6.3% |
| 皖新传媒 | 7.4 | 147.2 | 4.4% | -9.8% | 6.1% | 62.0% | 17.7 | 3.5% |
| 城市传媒 | 7.3 | 49.3 | 4.2% | -1.0% | 10.0% | 23.7% | 14.2 | 2.7% |
民营出版公司IP运营及变现方式
| 公司 | 变现方式 | 具体情况 |
|---|---|---|
| 城市传媒 | 图书影视化 | 深耕“悦读纪”品牌，与阅文、晋江等平台合作，推出爆款影视剧同名图书 |
| 果麦文化 | 广告 | 建立互联网产品矩阵，吸引广告商投放 |
| 中文在线 | 轻度游戏 | 推出互动式阅读类游戏Chapters，以及虚拟恋爱互动故事游戏My escape |
| 读客文化 | 有声读物 | 与微信读书、喜马拉雅等平台合作，进行有声书付费变现 |
| 掌阅科技 | 短剧作品 | 打造短视频内容矩阵MCN，改编IP为短剧上线抖音各大剧场 |
| 世纪天鸿 | 数字化校本、作文批改 | 提供AI作文批改、备课素材、生成评课评语等功能 |
研学市场发展与布局
| 公司 | 业务名称 | 业务布局亮点 |
|---|---|---|
| 中原传媒 | 数字文创研学中心 | 搭建课后延时服务课程体系，涵盖科技与创新、戏剧表演等 |
| 中南传媒 | 红色旅游研学“红课堂” | 推出多种课程体系，引导党员干部和中小学生坚定理想信念 |
| 山东出版 | 新铧文旅 | 打造多个特色研学营地，如曲阜中华传统文化营地、沂蒙红色教育营地等 |
| 南方传媒 | 新华书店大湾区青少年研学实践教育基地 | 结合传统文化与现代科技，提供实践体验课程 |
| 皖新传媒 | 皖新研学 | 服务4,000余所学校，开展125万中小学生研学活动 |
结论
出版行业在政策支持、技术融合和市场需求的推动下，正迎来新的发展机遇。国有出版公司具备内容、渠道和政策优势，有望在教育数字化和研学市场中持续受益；民营出版公司则凭借IP运营和多元化变现路径，展现较强创新能力。整体来看，出版行业具备较高的投资性价比，建议投资者关注具备较强布局能力和业绩增长潜力的公司。
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