传媒互联网行业出版一季报总结：主业经营稳健，创新业务有望加速落地-240515-中泰证券-28页_1mb

出版行业2024年一季度研究报告总结

核心内容

2024年第一季度，出版行业整体营收为329.3亿元，同比增长0.6%；归母净利润为25.1亿元，同比减少27.7%。尽管受到税收政策变化和一般图书消费复苏偏弱的影响，行业整体仍保持稳定，尤其是教材教辅业务表现强劲，为行业提供了稳定的增长支撑。随着Q2图书促销活动密集，市场景气度有望逐步回暖。

出版行业估值较低，2024Q1出版板块PE（TTM）为15.8X，PS（TTM）为2.1X，显示出较强的配置性价比。在市场震荡期间，出版行业表现出较强的Alpha属性，2024Q1收益率达10.2%，位居传媒板块第一。

主要观点

1. 出版行业收入稳定，景气度有望回暖

• 2023年出版行业营收达1,490.7亿元，同比增长3.9%；归母净利润196.2亿元，同比增长26.5%。
• 2024Q1行业营收小幅增长，但归母净利润下降，主要受税收政策和图书消费复苏乏力影响。
• 教材教辅作为行业基石，对营收增长起到关键作用，预计Q2图书促销将推动行业回暖。

2. 国有出版经营稳健，民营出版继续分化

央企出版集团利润端略承压

• 2023年央企出版集团营收和利润总体稳增，但中信出版因消费疲软和渠道折扣下降，利润承压。
• 2024Q1央企出版集团营收下降，利润因税收政策变化有所减少，但费用率保持平稳。

地方国企出版集团分红金额稳中有升

• 地方国企出版集团2023年分红金额整体稳中有增，皖新传媒、新华文轩、山东出版等公司分红金额增长超过25%。
• 分红比例因税收政策变化而有所分化，但整体保持在40%-50%之间，具备提升空间。

地方国企出版集团业绩稳中有升，盈利能力稳中向上

• 教材教辅需求刚性，地方国企出版集团收入稳步增长，其中9家公司扣非归母净利润增速超过10%。
• 教材教辅业务增长明显，带动盈利能力提升。

地方国企出版集团费用稳控

• 地方国企出版集团在费用控制方面表现良好，销售费用率因淡季促销减少而有所下降，管理费用率和研发费用率保持稳定。
• 2024Q1地方国企出版集团整体费用率波动较小，部分公司因战略调整导致费用占比上升。

3. 民营出版公司业绩持续分化

• 民营出版公司因市场竞争激烈，业绩呈现明显分化，中文在线、读客文化等公司业绩承压。
• 2024Q1民营出版公司整体业绩略承压，掌阅科技因拓展衍生业务导致销售费用增加，中文在线因子公司调整影响业绩。

民营出版公司费用率波动较大

• 民营出版公司费用率差异明显，果麦文化销售费用率上升至17.2%，主要因人事费用增长；掌阅科技销售费用率上升至71.8%，主要因拓展衍生业务。

关键信息

• 行业整体表现：2024Q1出版行业营收稳定，但归母净利润承压，主要因税收政策和消费复苏乏力。
• 国有出版公司优势：国有出版公司经营稳健，分红能力较强，具备较高的配置性价比。
• 民营出版公司分化：民营出版公司业绩分化明显，部分公司因战略调整和业务拓展，费用率波动较大。
• 创新业务潜力：国有出版公司有望通过资本运作和创新业务拓展（如AI+教育、智慧教育、研学业务等）实现业绩增长。
• 关注标的：
  • 国有出版公司：山东出版、凤凰传媒、中文传媒、中南传媒、新华文轩、浙版传媒、中原传媒、皖新传媒。
  • AI+教育布局领先：城市传媒、南方传媒、世纪天鸿。
  • 优质IP内容储备充足：中文在线、掌阅科技、果麦文化、新经典、读客文化。

投资建议

• 建议关注国有出版公司，尤其是具备教育数字化布局和垂类内容优势的公司，如山东出版、凤凰传媒、中文传媒等。
• 民营出版公司中，建议关注IP运营能力强、内容储备充足的公司，如中文在线、掌阅科技、果麦文化等。

风险提示

• 文化监管政策变化可能对行业产生影响。
• 国有传媒企业优惠政策变动可能影响盈利能力。
• 短视频直播电商图书折扣力度加大可能压缩利润空间。
• 研报使用的信息数据更新不及时可能影响投资决策。