传媒互联网行业出版中报总结：业绩稳中向上，把握教育数字化投资机会-20230912-中泰证券-21页_1mb

出版行业2023年中报总结

核心内容

2023年上半年，出版行业整体业绩表现稳健，实现营收722.2亿元，同比增长6.0%；归母净利润95.1亿元，同比增长11.6%。随着疫情放开、开学季等因素影响，线下线上渠道边际改善明显，市场景气度有望逐步回暖。此外，出版行业估值低于传媒板块平均水平，具备较高的配置性价比和较强的Alpha属性。

主要观点

• 业绩表现：出版行业整体营收和净利润均保持正向增长，尤其是教材教辅等刚需产品，业绩表现稳健。央企出版集团在费用控制和盈利能力方面表现突出，而地方国企出版集团则在稳控费用支出和提升盈利能力方面持续发力。
• 市场景气度：图书零售市场降幅持续收窄，线下和线上渠道均出现复苏迹象，尤其是线上网店渠道已恢复至2021年同期水平。
• 估值与收益：出版行业在传媒板块中PE（TTM）和PS（TTM）均明显低于平均水平，具备较高的投资价值。2023Q2，出版板块PE（TTM）仅为18.7X，PS（TTM）为2.1X。
• 教育数字化：在数字中国战略背景下，教育数字化成为重要发展方向，拥有优质教育内容的版权方有望通过拓展2B/C端数字教育新变现路径实现业绩增长。

关键信息

国有出版集团

• 央企出版集团：中国出版、中信出版等公司业绩增速较快，费用控制良好，盈利能力持续改善。2023H1，中国出版营收增长13.7%，归母净利润增长30.8%；中信出版营收增长2.9%，归母净利润增长1.3%。
• 地方国企出版集团：整体业绩稳健，盈利能力稳中向上。例如，中南传媒2023H1营收增长8.2%，归母净利润增长16.5%；凤凰传媒营收增长1.7%，归母净利润增长3.6%。
• 费用与分红：地方国企出版集团稳控费用支出，销售费用率稳定，管理费用率略有上升，但整体可控。分红比例和股息率较高，如中文传媒2022年分红比例达52.6%，股息率为8.2%。

民营出版公司

• 业绩分化：民营出版公司业绩波动较大，公司之间分化明显。中文在线营收和利润增长显著，而读客文化等公司业绩承压。
• 费用与分红：费用率波动较大，主要受推广费用、员工薪酬及研发投入影响。分红比例适中，如掌阅科技2022年分红比例达114.3%，新经典股息率最高达4.2%。

布局建议

• 国有出版公司：建议关注教育数字化布局领先、垂类内容位居前茅、边际改善明显的公司，如中原传媒、山东出版、凤凰传媒、南方传媒、中南传媒、中文传媒、皖新传媒、城市传媒、中信出版、中国科传、中国出版。
• 民营出版公司：建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的公司，如果麦文化、中文在线、掌阅科技、新经典、世纪天鸿、读客文化。

风险提示

• 文化监管政策风险
• 项目进展不及预期
• 宏观经济发展承压
• 研报使用信息更新不及时的风险