20151126-上海证券-2016年利率债年度报告_抓好慢牛节奏_暗流中寻找机会_22页_990kb

2016年利率债年度报告总结

核心内容概述

2016年利率债市场在“宏观稳，微观差”的经济格局下，继续遵循“慢牛”节奏。在经济持续平稳下滑、通缩压力未消、货币政策保持中性基调的背景下，利率债市场整体仍具备下行空间，但波动节奏有所放缓。市场面临美联储加息、IPO重启、股市回暖、地方债扩容等多重因素影响，需灵活应对。

主要观点

• 2016年债市趋势：利率债收益率曲线长期下行趋势不变，但节奏放缓，形成“慢牛”格局。
• 收益率区间预测：
  • 十年期国债收益率将在 2.8% - 3.3% 区间内波动；
  • 十年期国开债收益率将在 3.2% - 3.7% 区间内波动。
• 操作策略建议：
  • 在平稳期，建议加杠杆、加久期，以获取时间价值；
  • 在波动期，应缩减久期、注意波段操作，控制杠杆和资金面变化影响。
• 市场机会与风险：利率债市场机会与风险并存，需关注地方债等价值洼地。

2015年经济与货币形势回顾

宏观经济：底部徘徊，有限复苏

• 价格走势：CPI低位运行，PPI持续低迷，通缩仍是主导。
• 外贸表现：内外需双双走软，出口乏力，进口下降，呈现“衰退式顺差”。
• 工业与投资：工业增速下滑，投资持续疲软，消费成为唯一亮点。
• 经济增长：经济增速连续下滑，但保“7”目标仍可期，预计2016年经济增速将进一步放缓，但不会失速。

货币形势：中性基调下灵活调控

• 货币与经济关系：已由“积极”转向“中性”，货币政策以“对冲”为主。
• 资金脱实向虚：资金大量流向金融领域，实体融资成本虚高。
• 货币政策工具：2015年央行通过降准、降息、MLF等手段释放流动性，但整体仍以中性为主。
• M2增速：M2增速持续高于12%，但货币政策仍以“对冲”为基调。

2015年债市回顾

国债走势：先抑后扬

• 上半年因股市火爆、地方债大量发行，国债收益率上行；
• 6月中旬股市调整后，债市回暖，中长端收益率大幅下行；
• 9月后债市进入行情高峰，收益率全面下降，10年期国债一度跌破3%；
• 11月后债市进入调整，收益率曲线低位回升。

地方债崛起

• 地方债成为利率债市场的重要组成部分；
• 发行规模达3.2万亿元，分三批下达，对市场形成供给压力；
• 地方债流动性逐步改善，定价机制逐步市场化。

政策性银行债：一路向下

• 国开债走势与国债趋同，收益率持续下行；
• 9月末至10月底出现大幅调整，收益率降至全年最低；
• 11月后进入调整期，收益率曲线回升。

2016年利率债市场展望

经济增长：结构性减速持续

• 中国经济处于“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”叠加阶段；
• 投资仍是主要增长动力，但新增长动力尚未形成；
• 消费、服务业、信息技术行业有望成为未来增长引擎。

物价：通缩压力持续

• CPI低位运行，偶有回升主要受食品价格影响，尤其是猪肉价格；
• PPI延续四年下跌趋势，转正遥遥无期；
• 通缩仍将持续，通胀难以卷土重来。

货币政策：中性对冲为主

• 央行维持“中性”基调，M2目标为12%；
• 面对资本外流、美联储加息等压力，政策以“对冲”为主，宽松格局不会出现；
• “紧数量、低利率”格局不变。

人民币汇率与国际化

• 人民币国际化仍是政策重点，SDR入篮成为关键节点；
• “811”汇改引发人民币贬值预期，但央行强调不具长期贬值基础；
• 美联储加息可能加剧资本外流，但央行将采取对冲措施应对。

关键信息与数据

• 地方债发行：2015年地方债发行规模达3.2万亿元，成为利率债市场供给主力；
• 国债收益率：2015年10年期国债收益率一度跌破3%，市场情绪被点燃；
• 货币政策工具：2015年央行多次降准、降息，但总体仍以“中性”为主；
• M2增速：2015年M2增速持续高于12%，货币政策偏向“对冲”；
• 利率债波动：2016年利率债波动区间扩大，操作难度上升，需灵活应对。

投资策略建议

• 平稳期策略：加杠杆、加久期，赚取时间价值；
• 波动期策略：缩减久期、波段操作，控制杠杆与资金面变化；
• 关注价值洼地：如地方债等具有较高票息的品种。

投资评级说明

• 两全级：安全性与收益性高，流动性高，适合全序列机构；
• 配置级：安全性高，收益性与流动性适中，适合配置需求型机构；
• 投资级：安全性与收益性高，流动性适中，适合基金、券商等收益导向机构；
• 回避级：安全性低，收益性与流动性均不佳，建议回避。

免责条款

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性；
• 投资建议仅供参考，不构成交易依据；
• 报告版权归上海证券研究所所有，未经许可不得传播或引用。

总结

2016年利率债市场将延续“慢牛”趋势，但需警惕美联储加息、IPO重启、股市回暖等风险因素。在通缩持续、货币政策中性、人民币汇率波动加大的背景下，投资者应灵活操作，关注地方债等价值洼地，合理控制杠杆与久期，把握市场调整期的机会。