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輝立證券集團 - Carabao Group 分析总结

核心内容

Carabao Group (CBG) 是一家在泰国证券交易所上市的食品饮料公司，专注于能量饮料品牌 "Carabao Dang" 的生产、分销、销售和营销。公司通过其子公司进行业务运营，包括 Carabao Tawan Dang (CBD)、Tawandang DCM (DCM) 和 Asia Pacific Glass (APG)。

主要观点

• 业绩表现：在 FY16（财年2016）期间，CBG 实现了销售增长 28.5% 至 Bt9,965.4 亿，净利润增长 18.7% 至 Bt1,489.8 亿。然而，4QFY16 净利润同比下降 2.3% 并环比下降 35.9%，主要由于 ICUK 的亏损和成本上升。
• 增长计划：公司计划在 2017 年 4 月与一家中国本地合作伙伴成立合资企业 (JV)，以进入中国市场。预计 CBG 将持有 JV 的 45%-49% 股权。此举被视为建立全球品牌的重要一步，但面临竞争激烈、分销挑战和高昂的营销成本等风险。
• 盈利预期调整：辉立证券将 FY17 的盈利预期从 Bt1,860.2 亿下调至 Bt1,554.3 亿，但仍预计同比增长 4.3%。公司预计 FY17 销售增长 35.4% 至 Bt13,488.5 亿，净利率预计有所改善。
• 评级调整：辉立证券将 CBG 股票评级下调至 "SELL"，并将其 DCF 基础目标股价下调至 Bt62.00/股，反映了更高的风险预期。
• 财务数据：截至 FY16，CBG 的市盈率 (P/E) 为 43.1 倍，市净率 (P/B) 为 9.0 倍，股息收益率为 1.6%。公司总资产为 Bt9,778 亿，负债为 Bt2,679 亿，资产负债率 (Debt/Equity) 为 0.4 倍。
• 经营风险：公司面临能量饮料市场的激烈竞争，尤其是中国市场的挑战。Red Bull 在中国拥有约 70% 的市场份额。此外，新产品的推出和作为控股公司的运营模式也带来一定风险。
• 未来展望：尽管面临挑战，公司仍计划通过扩展现金车队、增加第三方产品销售和拓展新市场（如英国、中国和巴西）来推动增长。

关键信息

财务表现

• 销售：
  • 4Q16：Bt2,858.8 亿，同比增长 37.7%。
  • FY16：Bt9,965.4 亿，同比增长 28.5%。
  • FY17E：Bt13,488.5 亿，预计同比增长 35.4%。
• 净利润：
  • 4Q16：Bt281.5 亿，同比下降 2.3%，环比下降 35.9%。
  • FY16：Bt1,489.8 亿，同比增长 18.7%。
  • FY17E：Bt1,554.3 亿，预计同比增长 4.3%。
• 净利率：
  • 4Q16：9.85%。
  • FY16：14.95%。
  • FY17E：预计 11.52%。
• 毛利率：
  • 4Q16：33.91%。
  • FY16：35.90%。
  • FY17E：预计 36.3%。

财务比率

• 市盈率 (P/E)：
  • FY16：43.1 倍。
  • FY17E：预计 41.3 倍。
• 市净率 (P/B)：
  • FY16：9.0 倍。
  • FY17E：预计 8.5 倍。
• 资产负债率 (Debt/Equity)：
  • FY16：0.4 倍。
  • FY17E：预计 0.64 倍。
• 净资产收益率 (ROE)：
  • FY16：22.18%。
  • FY17E：预计 21.23%。

股票信息

• 收盘价：Bt64.25。
• 目标价：Bt62.00，较收盘价下跌 1.9%。
• 流通股：1,000 万股。
• 市值 (Bt)：64,250 亿。
• 市值 (USD)：1,842 百万美元。
• 52 周最高/最低价 (Bt)：80.75/36。
• 3 个月平均日交易额 (Bt)：4.07 亿。

估值方法

• DCF 估值：
  • 使用 WACC = 9.72%。
  • 终值增长率 = 3.0%。

关键发展

• 2015 年：与切尔西足球俱乐部签订赞助协议，设立区域分销中心和现金车车队。
• 2014 年：公司转变为上市公司。
• 2013 年：成立为控股公司，并收购 CBD、DCM 和 APG。
• 2012 年：DCM 成立。

股票评级

• 评级：从 "Neutral" 调整为 "SELL"。
• 理由：未来 1-2 年内巨大的支出负担和其他投资风险可能影响未来增长。

财务比率对比

• 与同行比较（截至 2017 年 2 月 28 日）：
  • Carabao Group PCL：市值 Bt64,250 亿，市盈率 43.1 倍，市净率 9.3 倍，股息收益率 1.5%。
  • Ichitan Group PCL：市值 Bt13,260 亿，市盈率 36.4 倍，市净率未提供，股息收益率 4.9%。
  • Sappe PCL：市值 Bt8,466 亿，市盈率 20.6 倍，市净率未提供，股息收益率 1.5%。
  • Oishi Group PCL：市值 Bt24,188 亿，市盈率 21.0 倍，市净率 5.3 倍，股息收益率 3.1%。

风险因素

1. 能量饮料市场的竞争。
2. 新产品推出的不确定性。
3. 作为控股公司的运营风险。

业务描述

CBG 主要投资于三个子公司：CBD、DCM 和 APG，负责能量饮料的生产、分销、销售和营销。

公司治理

• 参与泰国私营部门反腐败联盟 (CAC)（截至 2016 年 10 月 28 日）。
• 结果展示评分：公司参与了泰国上市公司治理调查，评分可能在之后发生变化。

其他信息

• 公司地址：393 Silom Building, 393 7th - 10th floor, Siom Road, Bangrak, Bangkok。
• 联系电话：0-2636-6111。
• 传真：0-2636-7949。
• 网址：www.carabaogroup.com。
• 市场/行业：SET/AGRO/FOOD。

总结

Carabao Group 在 FY16 实现了销售和净利润的显著增长，但 4QFY16 净利润出现大幅下滑，主要受 ICUK 的亏损和成本上升影响。公司计划通过成立合资企业进入中国市场，但面临激烈的竞争和高昂的营销成本。辉立证券将 FY17 盈利预期下调，并将股票评级降至 "SELL"。尽管存在挑战，公司仍预计未来增长，主要依赖于扩张和新市场拓展。财务数据表明，公司处于快速增长阶段，但其财务杠杆和运营风险也有所增加。