20180108-辉立证券-AAV_expects_FY18_passenger_growth_of_15__y-y_11页_394kb
报告摘要
輝立證券集團對Asia Aviation（AAV）的分析總結
核心內容
Asia Aviation（AAV）是泰國一家低價航空公司的控股公司，主要營運Thai AirAsia Co., Ltd.，其業務集中在定期乘客服務及附加服務上。輝立證券集團（Phillip Securities Group）對AAV的股價持續給予「BUY」評級，並預期其在FY18的表現優於FY17。
主要觀點
-
股權結構調整：AAV從King Power Group購入了36.32%的股權，使其持股比例升至41.32%。此前在2017年2月，AAV曾出售39%的股權給King Power Group，使其持股比例降至39.83%。此調整旨在提高業務運營的靈活性。
-
財務表現：AAV在FY17的營收預估為38,006百萬泰銖，淨利潤預估為1,830百萬泰銖，每股淨利潤（EPS）為0.38泰銖。預計FY18營收將達42,489百萬泰銖，淨利潤預估為2,116百萬泰銖，EPS預估為0.44泰銖。AAV的財務表現被認為是泰國航空業中最好的。
-
盈利能力：AAV預計FY17的4Q為全年最盈利的季度，受益於外國遊客數量的恢復性增長，特別是中國遊客的大幅增加，以及平均票價的回升。預計FY18的乘客增長目標為15%，達到22.8百萬人次。
-
擴張與投資：AAV計劃在FY18接收七架新飛機，提升飛機利用率至13小時/天，預計全年可銷售座位數（ASK）增長15%。同時，AAV計劃開通兩到三個新的印度和東南亞航線，並增加國內航線的航班頻率。
-
成本控制：AAV在控制運營成本方面表現良好，除了燃油成本外。
-
估值與目標價：輝立證券集團預估AAV在FY18的市盈率（P/E）為16倍，目標價為7.05泰銖，較當前價格上漲18.85%。
關鍵信息
股價表現
- 目標價：7.05泰銖
- 過去三個月表現：-12%
- 過去一年表現：-13%
- 52週波動範圍：6.85/5.85泰銖
公司數據
- 流通股數：4,850百萬
- 市值（泰銖）：29,585百萬
- 市值（美元）：918百萬
- 每股淨值（BVPS）：7.06泰銖
- 每股派息（DPS）：0.20泰銖
- 股息收益率：3.3%
財務摘要
| 指標 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 營收（百萬泰銖） | 29,507 | 32,401 | 38,006 | 42,489 |
| 稅前利潤（百萬泰銖） | 2,109 | 3,206 | 3,650 | 4,014 |
| 稅後利潤（百萬泰銖） | 1,958 | 3,397 | 3,533 | 3,847 |
| 股東權益（百萬泰銖） | 20,142 | 21,271 | 22,276 | 23,422 |
資產負債表
| 項目 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 現金 | 6,123 | 4,661 | 6,008 | 5,918 |
| 投資 | 1,468 | 2,071 | 2,571 | 2,771 |
| 總流動資產 | 8,829 | 8,760 | 10,627 | 10,696 |
| 無形資產 | 23,693 | 23,696 | 23,699 | 23,698 |
| 總非流動資產 | 42,931 | 45,174 | 47,502 | 49,482 |
| 總資產 | 51,760 | 53,934 | 58,129 | 60,178 |
| 項目 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 短期貸款 | 1,261 | 1,792 | 2,043 | 2,324 |
| 應付賬款 | 336 | 489 | 569 | 640 |
| 總流動負債 | 8,296 | 9,270 | 10,002 | 10,654 |
| 長期貸款 | 12,775 | 13,664 | 16,063 | 16,288 |
| 總負債 | 16,447 | 17,209 | 19,654 | 19,927 |
| 非控制權益 | 7,941 | 8,850 | 9,862 | 10,841 |
現金流
| 項目 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 操作現金流 | 2,545 | 3,080 | 4,672 | 5,019 |
| 稅後現金流 | -2,529 | -3,096 | -3,993 | -4,532 |
| 網絡現金變動 | -173 | -2,809 | -1,636 | -1,673 |
估值比率
| 比率 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | 27.4 | 15.8 | 16.2 | 14.0 |
| 市凈率（P/B） | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 股息收益率 | 1.6% | 2.5% | 2.5% | 3.3% |
成長率
| 指標 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 營收成長率 | 16.37% | 9.81% | 17.30% | 11.79% |
| EBITDA成長率 | n.m. | 27.98% | 14.51% | 11.31% |
| EBIT成長率 | n.m. | 45.22% | 16.35% | 10.25% |
| 調整後淨利潤成長率 | n.m. | 51.88% | -18.92% | 33.90% |
營收與利潤率
| 指標 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA邊際 | 13.21% | 15.40% | 15.03% | 14.97% |
| EBIT邊際 | 8.70% | 11.50% | 11.41% | 11.25% |
| 網路利潤率 | 3.65% | 5.77% | 4.82% | 4.98% |
ROE與ROA
| 指標 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| ROE（%） | 10.71% | 9.03% | 8.41% | 9.26% |
| ROA（%） | 4.17% | 3.54% | 3.27% | 3.58% |
偿债能力
| 指標 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E |
|---|---|---|---|---|
| 網路債務/現金（百萬泰銖） | 7,914 | 10,794 | 12,098 | 12,693 |
| 網路負債率（X） | 0.36 | 0.40 | 0.41 | 0.41 |
產業與競爭對手比較
同業比較（截至2018年1月5日）
| 公司名稱 | 市值（百萬泰銖） | 市盈率（X） | 市凈率（X） | 股息收益率（%） |
|---|---|---|---|---|
| AAV TB | 29,585 | 28.4 | 1.4 | 2.5 |
| BA TB | 36,120 | n.m. | 1.1 | 2.9 |
| NOK TB | 7,407 | n.m. | 20.6 | n.a. |
| THAI TB | 37,544 | n.m. | 1.1 | n.a. |
企業治理
AAV參與了泰國私人部門反貪污聯盟（Thai CAC）計劃，並被評估為「Declared」參與者。
總結
AAV作為一家低價航空公司，正通過股權調整、飛機擴張和業務優化來提升其市場競爭力。輝立證券集團對其未來表現持樂觀態度，預期FY18的盈利能力將進一步提升，並維持「BUY」評級。公司持續在提升運營靈活性、增加航班頻率和拓展新航線方面進行投資，同時有效控制成本，使其在航空業中保持優勢地位。
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
