20220209-天风证券-华润医药-03320.HK-数字化转型+并购_综合性医药龙头再启航_27页_2mb

华润医药（03320）总结

核心内容

华润医药集团成立于2007年，2016年于港交所上市，是国内领先的综合性医药企业，业务涵盖医药及保健产品的生产、分销及零售。公司通过一体化业务布局，发挥产业协同优势，实现业绩稳定增长。2021H1，公司实现营业收入1149.6亿港元，同比增长28.1%，其中制药、医药分销、药品零售业务分别增长35.2%、27.2%、20.1%。

主要观点

• 一体化业务布局：华润医药在制药、医药分销、零售等业务领域形成协同效应，提升整体竞争力。
• 数字化转型：公司积极推进数字化转型，特别是在CHC（自我诊疗）业务方面成效显著，2021H1 CHC业务收入同比增长53.3%。
• 并购整合：通过并购圣火药业、江中药业、澳诺制药、博雅生物等优质企业，公司补强短弱领域，抢占未来增长赛道。
• 股权激励：子公司江中药业、华润三九、华润双鹤推出股权激励计划，有助于提升员工积极性，促进业绩稳定增长。
• 前瞻布局：公司积极布局医美、大器械等优质板块，以推动分销业务第二增长曲线。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为2296.93亿港元、2521.59亿港元、2758.67亿港元，净利润分别为36.27亿港元、39.21亿港元、41.59亿元，目标价4.99港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务布局

• 制药业务：涵盖化学药品、中药、生物制剂、营养保健品，产品组合覆盖心血管、消化道与新陈代谢、儿科、骨科等多个治疗领域。
• 医药分销：覆盖全国28个省、直辖市及自治区，拥有171个物流中心，客户数量近11万家。
• 药品零售：覆盖89个城市，拥有846家自营药房、203家DTP药房，DTP业务收入稳步增长。

数字化转型

• CHC业务增长显著：2021H1 CHC业务收入达94.1亿港元，同比增长53.3%，其中阿胶系列增长103.1%，儿科OTC产品增长92.6%，感冒类及骨科OTC产品增速均超60%。
• 线上拓展：通过电商平台拓展CHC品类市场，2021H1线上业务同比增长44%。

并购与外延

• 重点收购：包括博雅生物（28.86%）、永泰生物（10%）等，布局血液制品、细胞免疫治疗等领域。
• 资源协同：通过并购，公司增强在高壁垒、高增长领域的竞争力，如血制品、肿瘤治疗等。

股权激励

• 子公司激励：江中药业、华润三九、华润双鹤分别推出股权激励方案，目标包括提升投入资本回报率、净利润复合增长率、研发投入强度等。

分销与零售创新

• “医疗+医药数字化”：通过“润药商城”等平台，实现线上线下融合，提高产品资源统筹能力。
• DTP业务增长：2021H1 DTP业务收入达20.96亿元，同比增长21.3%。

盈利预测与估值

• 预测数据：2021-2023年营业收入分别为2296.93亿港元、2521.59亿港元、2758.67亿港元；净利润分别为36.27亿港元、39.21亿港元、41.59亿港元。
• 估值情况：参考可比公司给予2022年8倍PE，合理估值为313.70亿港元，对应目标价4.99港元。

风险提示

• 并购整合不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 医药政策风险：如带量采购、两票制等政策变化可能对业务造成影响。
• 疫情影响风险：可能影响销售及市场表现。
• 跨市场估值风险：不同市场估值差异可能影响公司整体估值。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司业务布局
• 图3：2021H1公司业绩快速恢复增长
• 图4：2021H1公司各项业务持续发力
• 图5：公司盈利能力稳定
• 图6：公司费用管控能力出色
• 图7：公司股权结构稳定
• 图8：公司中药及保健品产品组合
• 图9：公司化学药产品组合
• 图10：全球OTC市场规模加速增长
• 图11：2019年感冒咳嗽药成为OTC市场新增长点
• 图12：公司CHC业务快速增长
• 图13：华润三九业绩稳健增长
• 图14：CHC业务逐渐占据主导
• 图15：999感冒灵颗粒/胶囊荣获感冒咳嗽类（中成药）第一名
• 图16：东阿阿胶业绩快速恢复增长
• 图17：博雅生物采浆量及浆站数量变化
• 图18：永泰生物在研管线
• 图19：公司持续加快研发创新步伐
• 图20：2016-2020年全国药品流通行业销售总额
• 图21：国内药品流通行业集中度不断提升
• 图22：公司持续推进“医疗+医药数字化”
• 图23：华润（北京）医疗器械供应链管理有限公司揭牌
• 图24：公司深入布局医美业务
• 图25：全国药品零售百强企业销售额及市场占有率
• 图26：公司DTP门店占比逐年提升
• 图27：公司DTP业务收入稳步增长

相关报告

• 表1：公司核心管理层
• 表2：公司旗下子公司股权激励情况
• 表3：2020年中成药品牌TOP20
• 表4：华润三九主要产品
• 表5：感冒中成药产品TOP20
• 表6：东阿阿胶新产品
• 表7：公司近5年收并购情况
• 表8：2020年药品批发企业主营业务收入排名
• 表9：2020-2021年度中国药店单店榜10强
• 表10：公司主营业务收入预测
• 表11：可比公司及公司估值情况