20250409-天风证券-华润医药-03320.HK-联营企业减值影响短期业绩_三大业务表现稳健_2页_331kb

华润医药（03320）2024年业绩总结

核心内容

华润医药在2024年实现了营业收入2576.73亿元，同比增长4.77%。然而，归母净利润为33.51亿元，同比下降13.06%；扣非归母净利润为33.51亿元，同比下降0.61%。净利润下滑主要由联营企业减值等一次性因素导致，剔除该影响后，公司归母净利润同比增长13.1%。

主要观点

• 整体业绩稳健：尽管受到联营企业减值影响，公司整体业务表现仍保持稳定增长。
• 业务结构调整：制药、医药分销、药品零售及其他三大业务分部均实现收入增长，其中分销业务占比较大，贡献主要收入。
• 盈利能力改善：公司整体毛利率提升0.1个百分点至15.8%，净利率提高0.1个百分点至3.3%，显示盈利能力有所增强。
• 费用控制良好：销售费用率和管理费用率均保持稳定，其中制药板块销售费用率下降0.7个百分点，有助于提升利润空间。
• 国企改革深化：公司通过引入战略投资者、推进市场化选聘及激励机制，提升了组织活力与运营效率。

关键信息

2024年财务数据

• 营业收入：2576.73亿元，同比+4.77%
• 归母净利润：33.51亿元，同比-13.06%
• 扣非归母净利润：33.51亿元，同比-0.61%
• 剔除减值影响后归母净利润：同比+13.1%
• 毛利：406.89亿元，同比+6.1%
• 毛利率：15.8%，同比+0.1%
• 净利率：3.3%，同比+0.1%
• 销售费用率：7.7%，同比持平
• 管理费用率：2.6%，同比持平

三大业务分部表现

业务分部	收入（亿元）	同比变化	毛利（亿元）	同比变化	业绩（亿元）	同比变化
制药	463.2	+6.6%	275.05	+7.1%	133.24	+10.3%
分销	2132.37	+5.5%	125.07	+5.2%	73.43	+2.8%
零售	101.04	+5.5%	6.25	-14.7%	0.91	-26.5%

业务结构调整

• 制药业务：收入与毛利均实现增长，中药、化学药、生物药收入同步上升。
• 分销业务：收入增长5.5%，毛利增长5.2%，业绩增长2.8%，受益于规模效应。
• 零售业务：收入增长5.5%，但毛利和业绩均下滑，主要由于DTP（药物治疗方案）占比提高带来的成本压力。

国企改革进展

• 华润医药商业：引入战略投资者，交易对价62.6亿元，提升资源分配与运营效率。
• 激励机制：东阿阿胶、江中药业推出限制性股票激励计划，增强员工积极性与企业活力。

盈利预测与估值

• 2025-2026年归母净利润预测：由51.56/56.56亿港元调整为45.35/49.76亿元。
• 2027年归母净利润预测：53.77亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 当前价格：4.86港元。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 汇率波动风险
• 全球经济及跨国经营风险

分析师信息

• 李臻：分析师，SAC执业证书编号S1110524120005，邮箱lizhenb@tfzq.com
• 杨松：分析师，SAC执业证书编号S1110521020001，邮箱yangsong@tfzq.com

股价走势

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