20211208-东兴证券-2022食品饮料年度策略系列之三_调味品行业策略_需求_库存_价格多因子共振_调味品迎来复苏_11页_1mb

调味品行业策略总结

核心内容

调味品行业在2022年面临多重因素的共振，包括需求复苏、库存调整、价格传导等，整体呈现复苏迹象。行业分析师认为，在疫情可控的前提下，调味品行业将迎来业绩改善，同时部分企业通过提价对冲成本压力，有望提升利润水平。

主要观点

• 需求端：2021年疫情对餐饮和C端消费均造成一定影响，但餐饮业表现出较强韧性，预计2022年随着经济复苏，B端和C端需求将共同恢复。
• 库存端：2021年下半年库存压力有所缓解，社区团购对调味品行业的冲击逐渐减弱，渠道库存趋于合理。
• 价格端：2021年10月起，调味品行业开启一轮提价潮，提价传导较为顺利，预计2022年上半年成本压力仍较大，下半年成本压力将有所缓解，但整体仍维持高位震荡。
• 投资建议：在疫情可控和经济逐步恢复的背景下，调味品行业有望迎来业绩改善，建议关注提价能力和成本控制较好的企业，尤其是安琪酵母和千禾味业。

关键信息

1. B端和C端需求有望共同恢复

• 餐饮业韧性：2021年餐饮业在疫情中表现出一定韧性，预计2022年随着疫情缓和，B端需求将逐步恢复。
• C端消费能力提升：社区团购对C端消费能力的抑制作用正在减弱，随着经济恢复，C端消费能力将逐步提升。
• 社区团购规范：社区团购乱象被规范，调味品企业开始寻求与社区团购的合作，以降低其对品牌商的冲击。
• 库存调整完成：目前渠道库存已基本接近合理水平，为调味品价格传导提供了有利条件。

2. 成本压力推动提价潮

• 原材料涨价：自2020年以来，大豆、白糖、小麦等原材料价格持续上涨，部分企业在2021年下半年开始有所缓和。
• 提价传导周期：调味品企业提价后，预计3个月左右价格能够传导至终端，企业营收和毛利率将首先改善，利润端则会在2-3季度有所体现。
• 提价企业分析：
  • 安琪酵母：提价幅度较大，主要因糖蜜成本上涨，公司具备较强提价能力和抗周期能力。
  • 海天味业：作为调味品龙头企业，具备较强提价能力，其餐饮渠道占比高，提价接受度较高。
  • 千禾味业：主打“零添加”高端酱油，产品具备一定技术壁垒，提价空间较大。
  • 天味食品：复合调味品提价幅度较小，但整体竞争格局已有所改善。
  • 中炬高新：提价后渠道利润空间较强，有望带动业绩提升。

3. 投资建议

• 行业前景：在疫情可控和经济复苏的背景下，调味品行业有望迎来业绩改善，实现“量价双升”。
• 关注重点：
  • 安琪酵母：公司已通过多次提价对冲成本压力，且国外产能恢复有望降低原材料成本。
  • 千禾味业：公司在全国扩张过程中，外埠区域仍有较大提升空间，且“零添加”产品市场潜力较大。
• 时间预期：2022年上半年成本压力较大，业绩改善空间有限；下半年随着成本压力缓解和需求恢复，业绩改善将更加明显。

4. 风险提示

• 疫情反复：若疫情再次导致社零回落，将对调味品需求造成负面影响。
• 经济萧条：经济实质性萧条或消费动力不足可能影响行业复苏节奏。

行业重点公司盈利预测（单位：元）

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结

调味品行业在2022年有望迎来复苏，主要得益于疫情缓和带来的B端和C端需求恢复，以及企业通过提价对冲成本压力。尽管原材料价格仍维持高位，但随着成本传导的完成和经济逐步回暖，下半年行业盈利能力将显著提升。建议投资者关注具备提价能力和市场扩张潜力的企业，如安琪酵母和千禾味业。同时，需警惕疫情反复和经济萧条带来的风险。