20220316-东兴证券-1-2月经济数据及3月15日MLF操作点评_后续经济数据或承压_政策宽松基调不变_4页_408kb

报告摘要

2022年3月15日，国家统计局发布1-2月经济数据，并同期央行进行MLF操作。整体来看，经济数据表现超预期，但部分结构性问题依然存在。同时，央行选择超额平价续作MLF，未降息，导致债市收益率上行。

经济数据全面超预期：
1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，远超市场预期3.2%。社会消费品零售总额同比增长6.7%，高于市场预期4.6%。固定资产投资累计同比增长12.2%，制造业投资增长20.9%，基建投资增长8.1%，均表现强劲。
尽管房地产开发投资同比增长3.7%，略高于市场预期，但商品房销售面积同比下降9.6%，显示房地产行业仍在走弱。
经济数据与高频数据的背离：
经济数据的超预期表现与部分高频数据有所背离，反映出经济复苏的可持续性仍需观察。三年复合增速显示需求端修复力度有限，而生产端则受益于出口强劲。
MLF操作分析：
央行以2.85%利率超额续作2000亿MLF，相比3月到期的1000亿，超额续作1000亿。此举表明短期内降息预期落空，债市收益率有所上行。
MLF利率未下调，主要原因是经济数据全面超预期，显示稳增长政策效果良好，同时考虑到俄乌局势带来的资本外流压力和人民币贬值风险，以及美联储加息的确定性。
政策宽松基调不变：
尽管当前经济数据超预期，但房地产行业仍是经济拖累因素，且疫情对经济的冲击尚未完全缓解。因此，央行仍可能在二季度前继续宽松，包括降息或降准。

1-2月经济数据亮点：
- 工业增加值：7.5%（预期3.2%）
- 社会消费品零售总额：6.7%（预期4.6%）
- 固定资产投资：12.2%（预期5.3%）
- 制造业投资：20.9%
- 基建投资：8.1%
- 房地产开发投资：3.7%（预期未公布）
- 商品房销售面积：-9.6%
- 城镇新增就业：163万人
- 城镇调查失业率：5.5%
MLF操作详情：
- 中标利率：2.85%
- 期限：一年
- 操作规模：2000亿（超额续作1000亿）
- 逆回购操作：100亿元，中标利率2.10%
经济数据与社融的不冲突：
社融数据是融资端的结果，而经济数据是其滞后项，因此1-2月经济数据的超预期并不与社融数据背离。
后续经济展望：
3月至二季度经济可能仍承压，但宽松政策的确定性依然较强，降息降准仍有空间。

贾清琳，金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所，从事固定收益研究，侧重信用债策略及转债方向。

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上