20231215-浦银国际证券-11月实体经济数据点评_需求疲软导致复苏动能减弱_6页_789kb

宏观经济|数据点评

整体情境

11月份实体经济数据表明我国经济复苏动能有所减弱，主要由需求不振导致。尽管供给端表现尚可，但内需板块整体回落。中央经济工作会议强调2024年将重点提升现代化产业体系，政策重心也转向防范风险和高质量发展。

细分指标

• 零售消费：社会消费品零售总额数据低于预期，商品零售表现弱于餐饮零售。11月累计同比增速虽受益低基数效应达到101%，但两年复合增速为18%，低于10月的35%。商品零售增速下滑，反映“双十一”等电商促销活动表现低迷。
• 固定资产投资：11月增速持平在29%，制造业投资增长加速，弥补了房地产和基建投资下滑。其中，房地产投资同比继续下滑0.1个百分点至-9.4%，基建投资增速小幅下滑至-2.8%。
• 工业生产：工业生产总值同比增速回升至6.6%，两年复合增速小幅下降，反映去库周期后的企稳迹象。但内需不振可能影响增长趋势。
• 失业率：11月全国及31大城市失业率维持在5%。

政策解读与展望
财政政策方面，“积极财政政策要适度加力、提质增效”将成重心，赤字率区间3.5%-3.8%，专项债额度可能增至4万亿元。货币政策方面，央行重启抵押补充贷款，MLF利率不变；未来预计有两次降准，但需视数据表现。房地产政策放松持续，北京上海跟进政策优化，但市场对其春季后效果持谨慎态度。

风险展望
经济复苏的不均衡主要受到房地产政策效果、稳增长措施不及预期、地方债务等多重风险影响。2024年关键事件包括三中全会与两会，决策走向值得高度关注。

金晓雯（金晓雯，PhD，CFA）
浦银国际证券首席宏观分析师
2023年12月15日