2020年油运行业展望：周期上行，把握供需改善共振良机-20191224-华泰证券-18页_1020kb

油运行业2020年展望与投资建议总结

核心内容

2020年，油运行业预计将进入新的上行周期，主要得益于供给端改善和需求端增长的双重驱动。供给端方面，VLCC新造船交付量大幅下降，同时老旧船舶因环保政策和运营成本上升加速淘汰。需求端方面，美国和巴西原油出口量增加，带动长航距运输需求上升，从而提升行业整体运力需求。此外，环保法规的严格执行将推动行业有效供给进一步收缩，提升运费水平。

主要观点

• 供给端改善：

  • 2020年VLCC新船交付量预计为40艘，较2019年显著下降，供给增速从6.5%降至3.4%。
  • 2019年拆船率仅为0.4%，预计2020年拆船率将提升至1.4%，实际有效供给增速有望降至2.7%。
  • 船舶平均使用年限为25年，20岁以上老旧船存在较高的燃油和维护成本，面临淘汰压力。
  • 安装脱硫塔的船舶将因改造而暂时退出市场，2020年预计影响运力约0.7%。

• 需求端增长：

  • 全球原油运输需求总量平稳，但结构上因美国页岩油革命和巴西原油出口增长，导致长航线运输需求上升。
  • 美湾至远东航线VLCC需求将增加70万桶/天，加勒比海至中国和印度航线需求增加30万桶/天。
  • 中东至中国和日韩航线需求下降，但长航线运输增长将对运价产生正向影响。

• 环保政策推动行业变革：

  • 2020年1月起，全球航运业需使用低硫燃油（含硫量低于0.5%），未安装脱硫塔的船舶将面临运营成本上升的压力。
  • 船舶能耗效率提升和排放控制将成为未来航运业发展的主要方向。
  • 环保法规的执行将加速老旧船舶的拆解，减少市场有效供给，推高运价。

• 投资标的：

  • 招商轮船：拥有全球最大VLCC船队，盈利弹性大；受益于油运上行周期，2020年盈利有望进一步增长。
  • 中远海能：油轮船队规模全球第一，同时经营内贸油品运输，内贸市场份额保持在50%以上，盈利稳健；但受美国制裁影响，公司2019年四季度及2020年业绩存在不确定性。

关键信息

• 行业评级：水路运输Ⅱ，增持（维持）
• 2020年VLCC供需变化：供给增速从6.5%降至3.4%，需求增速从1.1%升至5.4%。
• 环保影响：低硫燃油切换、脱硫塔安装、减速航行等措施将导致有效供给下降，推高运费。
• 船队规模与盈利：招商轮船VLCC船队规模为52艘，中远海能为43艘。
• 融资与负债：全球主要油轮公司净资产负债率较高，2018年平均为102.3%。
• 运费预期：2020年VLCC运费有望因供需改善和环保政策而超预期。

图表要点

• 图表1：VLCC新船订单量与现有运力占比关系。
• 图表2：VLCC新船交付量预测。
• 图表3、4：VLCC不同船型租金水平差异。
• 图表5：VLCC拆解量趋势。
• 图表6：2020年到期特检年限船舶数量。
• 图表7：全球主要油轮公司净资产负债率。
• 图表8：全球航运市场融资金额变化。
• 图表9、10：海运原油进口与出口国占比。
• 图表11、12：美国原油产量与出口量趋势。
• 图表13：美国、巴西和OPEC原油运输量占比。
• 图表14：VLCC主要航线需求变化。
• 图表15：全球海上原油运输航线。
• 图表16、17：全球海运原油贸易量与周转量。
• 图表18：IMO环保条例时间表。
• 图表19：航运业CO2排放量及2030年目标。
• 图表20：航运业CO2排放量占全球比重。
• 图表21、22：脱硫塔安装占比与运力分布。
• 图表23：高低硫油及柴油价差变化。
• 图表24：布伦特原油期货价格曲线。
• 图表25：原油轮航行速度指数。
• 图表26：VLCC供需增速预测。
• 图表27、28：BDTI与中东-中国航线运费。
• 图表29、30：全球前十大油轮船东与VLCC船东分布。

风险提示

1. 运费增长不及预期：若运价未达预期，将影响公司盈利。
2. 老旧船拆解量不足：若拆解量低于预期，可能削弱供给端改善效果。
3. 需求增长不及预期：若美国和巴西原油出口增长不及预期，将影响行业需求。
4. 环保法规延期执行：若IMO低硫条例延期，可能影响老旧船拆解进度。
5. 地缘政治风险：制裁、战争等政治因素可能对行业造成冲击。

投资建议

• 招商轮船：受益于油运周期上行，盈利弹性大，建议关注其2020年业绩表现。
• 中远海能：全球油轮船队规模领先，内贸业务稳定，但需关注美国制裁对其运力的影响。

评级说明

• 行业评级：以报告发布后6个月内行业涨跌幅为基准，若超越沪深300指数则为“增持”。
• 公司评级：以公司股价与沪深300指数的对比为基准，分别对应“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”五档。