20220119-东兴证券-参照Salesfoce_看公司实时互动PaaS平台进一步升级_23页_2mb

声网（API.O）总结

核心内容

声网是一家专注于实时互动云服务的全球领先企业，其核心产品是实时互动SDK平台。公司于2020年6月在美国纳斯达克上市，成为“全球实时互动云第一股”。声网通过其自主研发的全球实时通信网络（SD-RTN）和SDK产品，为开发者及企业提供多种实时音视频互动场景的构建能力。截至2021年底，声网的实时互动技术服务已覆盖社交直播、在线教育、游戏电竞、IoT、AR/VR、金融、保险、医疗、企业协作等20多个行业，超过200种应用场景。

主要观点

• 声网通过其PaaS平台模式，降低企业开发门槛，提高平台竞争力，其平台功能与Salesforce的Force.com平台类似，构建了面向开发者和客户的双边市场。
• 声网推出首款aPaaS产品以及云市场平台，标志着其PaaS平台进入第二层和第三层发展阶段，支持企业客户和内部开发人员进行定制化开发。
• 声网的RTE服务收入预计在2021-2025年期间年均复合增速将超过30%。根据测算，若2025年人均RTE服务消耗时长提升至10分钟/天，声网RTE服务收入有望达到5.69亿美元，2021-2025年复合增速预计为36%。
• 声网的主营业务具有规模效应，毛利率较高，但因处于快速扩张阶段，仍面临亏损，Non-GAAP归母净利润预计在2021-2023年分别为-38百万美元、-61百万美元和-63百万美元。

关键信息

公司发展情况

• 声网成立于2014年，2020年6月在美国纳斯达克上市，股票代码为API。
• 公司创始人赵斌先生为实控人，采用AB股制度，B类股拥有更高的投票权。
• 公司采用VIE架构实现美国纳斯达克上市，符合中国相关法规。

业务模式

• 声网为开发者及企业提供实时互动能力，包括语音通话、视频通话、互动直播等10个SDK系列产品。
• 公司通过SD-RTN和SDK构建PaaS平台，降低开发门槛，提高企业客户粘性。
• 2021年10月，声网推出云市场平台，类似Salesforce的AppExchange，支持第三方技术供应商的插件接入。

财务表现

• 2018Q1-2021Q3，公司业务收入持续增长，2021Q3营业收入为45.04百万美元。
• 公司活跃客户数从2018Q4的586个增长至2021Q3的2564个，活跃客户净扩张率保持较高水平。
• 公司毛利率较高，2021Q3主营毛利率为65.2%，但Non-GAAP归母净利润仍为负值。

市场前景

• RTE市场处于快速发展期，预计2021-2025年声网RTE服务收入年均复合增速将超过30%。
• 全球CPaaS和PaaS市场增长迅速，声网的PaaS平台模式有望复制Salesforce的成功经验。
• 公司的全球市场布局和实时互动技术应用场景的持续爆发，有助于公司实现营收快速增长。

投资建议

• 声网是全球实时互动行业引领者，尽管2021年受到“双减政策”影响，但通过PaaS平台模式的升级，竞争优势显著提升。
• 我们预计2021-2023年公司营收分别为1.64亿美元（yoy+23%）、2.00亿美元（yoy+22%）、2.83亿美元（yoy+41%）。
• 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 美国证券交易委员会对中概股监管政策继续强化；
2. 实时互动市场竞争加剧；
3. PaaS平台发展不及预期。

财务指标预测

分析师信息

• 石伟晶：传媒行业高级分析师，上海交通大学工学硕士，5年证券从业经验，以腾讯为研究核心。
• 辛迪：中央财经大学经济统计学硕士，2019年加入东兴证券研究所，以腾讯为研究核心，覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。