食品饮料行业点评：白酒板块2023年报及24年一季报总结，业绩顺利兑现，分化下关注酒企增长质量-240515-申港证券-12页_714kb

白酒板块2023年报及24年一季报总结

核心结论

2023年高端白酒业绩韧性突出，次高端分化严重；2024Q1板块增长放缓，毛利率整体上行，盈利能力较强，渠道库存与回款压力需留意。酒企策略调整明显，精细化管理应对需求复苏挑战。

1. 业绩表现

• 2023全年

  • 营收41048亿元，同比+15.55%；净利润15506亿元，同比+18.84%。
  • 分阵营营收增速：高端（16.51%）＞地产龙头（16.31%）＞次高端（14.15%）＞大众酒（3.35%）。
  • 归母净利润增速：大众酒（22818%）＞高端（18.46%）＞地产龙头（18.06%）＞次高端（16.44%）。

• 2024Q1

  • 营收16189亿元，同比+14.92%；净利润2558亿元，同比+15.85%。
  • 高端茅台增长动能丰富，五粮液动销良好；次高端汾酒表现稳健，其余品牌受商务场景复苏缓慢压制；地产龙头古井、迎驾结构优化带动毛利提升。

2. 盈利质量分析

（1）盈利能力指标

• 毛利率：全行业毛利率同比上行1.10pct至80.50%。23年毛利率提升最快的是大众酒与次高端品牌（如迎驾贡酒+335pct），高端与地产龙头亦稳步上行。
• 毛销差：2023年同比提升0.95pct，次高端与高端品牌提升显著；2024Q1毛销差上行0.45pct，反映销售效率提升但费用控制压力犹存。

（2）费用结构变化

• 销售费用率：2023年上升0.15pct，主要为高端品牌加大推广投入。
• 管理费用率：同比下降，尤其山西汾酒等企业费用节约明显。
• 税金附加比率：同比上升0.24-0.42pct，主要因生产和销售节奏错期。

3. 渠道动态与现金流

• 销售收现：2023全年销售收现同比增速（16.45%）高于营收增速（15.55%），2024Q1收现增速（14.93%）低于同期营收增速。
• 应收账款：2024Q1末企业应收同比增长15.09%，酒企通过票据政策缓解经销商资金压力。
• 预收款：24Q1预收款同比增速次高端＞高端＞整体＞地产龙头，汾酒、老窖等渠道收款表现优异。

4. 投资建议

• 重点关注：
  • 高端：茅台工具丰富，五粮液动销强劲；
  • 次高端：汾酒增长质量高；
  • 地产龙头：古井贡酒、迎驾贡酒毛利结构优化；
  • 潜力标的：今世缘竞争格局好转，酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业或有反转。

风险提示

• 批价库存管理不及预期；
• 需求复苏力度不足；
• 一季度高基数叠加库存压力。