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清科观点：创业板一周年——暑尽寒来总结

核心内容

创业板自2009年10月30日开市以来，经过一年的发展，已吸引130家企业上市，总市值达5599.74亿元人民币，流通市值为1259.57亿元人民币，平均市盈率（P/E）为68.05倍。相较于中小企业板（52.65倍）和深圳主板（36.37倍），创业板的P/E高出29.2%和87.1%。与其他国际创业板市场相比，如英国AIM市场（60.07倍）和香港创业板（33.11倍），其P/E水平也不低。

主要观点

1. 创业板企业估值偏高，存在泡沫风险

• 创业板的高P/E反映了市场对其成长性与创新性的高度期待，但这种估值可能已偏离实际价值。
• 使用PEG（市盈率相对盈利增长比率）作为评估指标，发现即使考虑成长性，创业板的估值仍偏高。
• 部分企业中报和三季报显示盈利水平不佳，说明高估值缺乏基本面支撑。

2. VC/PE机构在创业板中占据重要地位

• 创业板上市企业中，有73家受到VC/PE支持，占比达56.2%。
• 2009年四季度至2010年第三季度，VC/PE的退出方式以IPO为主，占比达80%-90%。
• 2010年第三季度创业板的平均账面投资回报倍数降至6.56倍，为启动以来最低，显示投资回报率开始下降。

3. 市场情绪波动，首日回报率回落

• 创业板首日平均回报率在2009年四季度达到93.2%，之后逐步回归正常水平。
• 2010年第三季度首日回报率为54.5%，低于中小板，反映出市场对创业板的追捧热度有所降温。
• 高回报率的回落预示市场正逐步回归理性，也表明前期的投机行为可能带来后续的回调风险。

4. 解禁期临近，VC/PE面临退出压力

• 创业板首批27家企业将在2010年第四季度解禁，涉及约11.94亿股，市值超过300亿元人民币。
• 解禁意味着VC/PE机构将面临大量股份变现的压力，可能会加快退出节奏。
• 若市场预期一致，机构可能选择尽快退出，以锁定收益，避免潜在风险。

关键信息

• 上市情况：截至2010年10月22日，创业板共有130家企业上市，总市值5599.74亿元，平均P/E为68.05倍。
• 市场评价：市场对创业板存在褒贬不一的观点，有人视其为高成长企业融资的捷径，也有人认为其是投机泡沫的温床。
• VC/PE参与度：VC/PE机构支持了56.2%的创业板企业，共涉及150家机构，融资总额达26.80亿元人民币。
• 投资回报：2010年第三季度创业板平均账面投资回报倍数为6.56倍，为启动以来最低。
• 解禁预期：首批27家企业的解禁时间为2010年第四季度，VC/PE机构将面临退出压力，可能加速变现。

数据概览

市场趋势与展望

• 创业板的高估值可能难以持续，市场正逐步回归理性。
• VC/PE机构在创业板的退出压力日益增加，尤其是解禁期临近。
• 创业板的高波动性意味着更高的系统性风险，其Beta值为1.20，Alpha值为-0.89，说明其相对于无风险收益的超额收益较低。
• 未来VC/PE的投资策略可能需要更加谨慎，关注企业基本面和长期增长潜力。

清科研究中心简介

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