公用事业行业：制度日趋完善为行业核心催化，工业搬迁~修复~开发模式率先爆发-20190424-兴业证券-22页_2mb

文档总结：土壤修复行业发展趋势与投资建议

核心内容

本报告分析了中国土壤修复行业在政策推动下的发展趋势，指出随着《土壤污染防治法》的实施，行业景气度显著提升，市场逐步打开。制度建设日趋完善，成为行业爆发的核心驱动力，推动了土壤修复行业的规范化与市场化发展。同时，报告对高能环境、博世科和理工环科三家上市公司进行了重点分析，提出了投资建议。

主要观点

1. 土壤修复行业景气度上升：

   • 《土壤污染防治法》于2019年1月1日实施，促使土壤修复市场出现爆发式增长。
   • 2018年土壤修复行业订单总额及营收均大幅增长，如高能环境和博世科均实现订单和收入的显著增长。
   • 全国土壤污染超标率超过16%，整体市场规模估算为1.15万亿元。

2. 制度建设完善是行业核心催化因素：

   • “土十条”和《土壤污染防治法》的出台，解决了过去责任主体不明确、执法依据缺失的问题。
   • 地方政府对土壤修复的重视程度提升，成为政绩考核的重要指标，推动了土壤修复项目的落地。
   • 专项资金和省级土壤污染防治基金的设立，为行业持续发展提供了资金保障。

3. 工业搬迁-修复-商业开发模式率先爆发：

   • 城市污染场地因具备商业化开发潜力，成为土壤修复行业的主要市场。
   • 修复模式包括开发商外包、政府垫资、PPP模式等，其中PPP模式有助于撬动社会资金进入修复市场。

4. 技术趋于成熟，应用以稳定/固化技术为主：

   • 修复技术包括物理、化学、生物等多种方式，当前以固化/稳定化和热脱附为主。
   • 技术发展与政策推动相辅相成，为行业提供了更完善的解决方案。

关键信息

市场规模预测

• 城市场地修复市场规模约7565亿元；
• 采油/采矿区治理市场规模约1727亿元；
• 耕地修复市场约2227.5亿元；
• 总计1.15万亿元。

主要污染类型与修复技术

• 重金属污染：采用固化/稳定化、植物修复、微生物修复技术；
• 有机物污染：采用化学淋洗、固化/稳定化、微生物修复技术；
• 地下水污染：采用可渗透反应墙技术。

重点企业分析

• 高能环境：

  • 土壤修复收入及利润率双升，2018年土壤修复新订单20.79亿元，同比增长98.95%；
  • 2019-2021年归母净利润预测为4.19、5.41、7.02亿元，增速分别为28.92%、29.12%、29.76%；
  • 维持“审慎增持”评级，对应估值分别为17.96、13.91、10.72倍。

• 博世科：

  • 在手订单122亿元，是2017年收入的8.30倍；
  • 2019-2020年归母净利润预测为3.90、5.24亿元，增速分别为67.22%、34.36%；
  • 维持“审慎增持”评级，对应估值分别为11.11、8.27倍。

• 理工环科：

  • 电力造价软件支撑现金流，土壤修复业务快速拓展；
  • 2019-2020年归母净利润预测为3.35、4.34亿元，增速分别为30.57%、29.55%；
  • 维持“审慎增持”评级，对应估值分别为18.73、14.46倍。

风险提示

• 政策落地进度风险：政策实施速度可能影响行业发展；
• 土壤修复项目进度风险：项目执行过程中可能出现延误；
• 应收款及时回收风险：修复项目资金回收不及时可能影响公司现金流。

结论

土壤修复行业在政策推动下呈现爆发趋势，行业制度逐步完善，商业模式清晰，市场潜力巨大。高能环境、博世科和理工环科作为行业龙头，受益于行业的发展，其订单和业绩均有显著增长。报告建议投资者审慎增持，同时需关注政策执行及项目回收风险。