2020年四季度宏观经济报告：国内经济持续向好，调控回归“稳”“进”兼顾-20200925-渤海证券-20页_909kb

国内经济持续向好 调控回归“稳”“进”兼顾

核心内容

2020年四季度，国内经济在疫情防控取得成效的背景下逐步恢复，政策调控从应急对冲转向“稳”与“进”并重。外部环境仍面临不确定性，全球疫情反复对欧美经济造成干扰，但其对经济活动的冲击力度弱于年初，且生产活动表现出更多韧性。国内需求持续恢复，出口、消费及投资均有所改善，政策层面则通过适度财政刺激和结构性调整来支持经济增长。

主要观点

1. 全球疫情形势与外需前景

• 全球疫情在8月底后出现波动，欧美国家疫情反复成为主要影响因素。
• 印度疫情出现首峰，但亚洲整体疫情趋于稳定。
• 生产活动相对稳定，但服务行业受疫情影响较大，前景堪忧。
• 面对疫情反复，全球风险偏好下降，主要股指出现回调。

2. 国内需求恢复与生产表现

• 8月工业增加值同比增速提升至5.6%，但环比增速回落。
• 采矿及公用事业因天气影响改善，带动工业整体增速。
• 房地产投资保持强劲，制造业投资与消费恢复力度增强。
• 消费增速首次转正，主要受益于服装鞋帽、通讯器材及家电等消费品的改善，以及餐饮与电影票房的回升。
• 尽管出口增速改善，但防疫物资拉动力减弱，非防疫物资出口表现稳健。

3. 通胀预期与价格走势

• CPI同比增速预计四季度将回落至1%以内，全年约为2.6%。
• PPI同比仍维持负增长，全年累计增速预计低于-1.5%。
• 食品价格上涨支撑CPI需求，但翘尾因素回落对整体CPI形成压制。
• 9月PPI环比增速可能接近零，对PPI同比改善空间有限。

4. 政策调控与外部环境

• 国内经济增长尚未完全回归正常轨道，重点人群就业压力仍存。
• 外部环境因美国大选和国际形势复杂而存在不确定性。
• 政策将逐步从“救急式对冲”转向结构性调整，以实现供需平衡。

关键信息

国内经济表现

• 工业增加值：8月同比增速为5.6%，环比增速为1.02%。
• 固定资产投资：8月累计同比降幅收窄至-0.3%，其中房地产投资增长4.6%，基建投资增长-0.3%，制造业投资仍为负增长。
• 消费：8月当月同比增速首次转正至0.5%，主要受益于消费品和服务业的回暖。
• 出口：8月出口同比增速为13.7%，进口为2.3%，贸易顺差达589.30亿美元。

外部环境与风险

• 美国大选临近，外部环境存在波折，两党对华政策均偏强硬。
• 欧美疫情反复，对全球经济造成不确定性，但冲击力度较弱。
• 国际疫情发展超预期是主要风险之一。

政策走向

• 财政刺激将根据国内外需求改善情况进行相机抉择，力度有限。
• 货币政策趋于稳健，宽货币时代结束，宽信用有重点。
• 政策重心转向结构性调整，以解决中长期问题。

结论

在疫情防控良好和政策调控逐步回归“稳”与“进”的框架下，国内经济复苏态势持续，需求恢复成为主要驱动力。尽管外部环境仍存不确定性，但国内政策将更注重结构调整和稳增长之间的平衡，以应对中长期挑战。