20181014-东北证券-9月贸易数据点评_关税落地影响尚有时滞_外需走弱出口难企高位_9页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年9月中国贸易数据，并结合中美贸易战、人民币汇率及全球经济形势，对出口和进口趋势进行了评估。

主要观点

• 出口数据强劲，进口回落：9月出口同比上升14.5%，远超市场预期的8.2%，而进口同比仅上升14.3%，低于预期的15.3%。贸易顺差扩大至316.9亿美元，高于预期的192亿美元。
• 贸易方式分化明显：一般贸易出口增长最快，达到14.8%；来料加工装配贸易出口增长13.5%，进口增长8.8%。出料加工贸易出口和进口均出现下滑。
• 高新技术产品和机电产品出口增长显著：出口增速分别达到15.9%和14.1%，高于前值。劳动密集型产品出口也有所回升，但环比略有下降。
• 进口结构变化：谷物、食用油等农产品进口增速回落，而自动数据处理设备及半导体等高技术产品进口增速回升。
• 贸易战影响尚未完全显现：美国对2000亿美元中国商品加征关税于9月24日落地，但因时间较晚，出口抢跑效应仍存在，9月对美出口增速仍达14.04%。
• 人民币汇率影响出口：人民币CFETS指数持续走低，有助于出口，但政治压力下人民币不易继续贬值，甚至可能升值。
• 外需疲软，出口增速或回落：IMF下调了全球经济增速预期，各国PMI多数下滑，出口需求难以维持。未来出口增速预计会回落。

关键信息

1. 出口数据亮点

• 美元计：9月出口同比14.5%，进口同比14.3%，贸易顺差316.9亿美元。
• 人民币计：出口同比17%，进口同比17.4%，贸易顺差2132.3亿元。
• 工作日影响：9月工作日减少4.5%，但出口仍保持强劲增长，表明出口活动活跃。
• 主要产品表现：
  • 高新技术产品出口增长15.89%，机电产品增长14.08%。
  • 纺织纱线、织物及制品出口累计增速由9.5%回升至10.5%。
  • 服装及衣着附件出口累计同比增长由-0.4%升至0.6%。

2. 进口数据表现

• 整体回落：进口同比14.3%，低于预期。
• 产品结构变化：
  • 农产品进口增速回落，谷物及食用油进口下降。
  • 自动数据处理设备及半导体等高技术产品进口增速回升。

3. 贸易战影响分析

• 关税落地：9月24日美国对中国2000亿美元商品加征关税落地，但因时间较晚，抢跑效应仍在。
• 对美出口：对美出口增速达14.04%，为今年除春节外最高点。
• 对其他地区出口：对欧盟、日本、印度等出口增速也显著上升，但对东南亚联盟出口小幅下降。

4. 人民币汇率与贸易关系

• 人民币贬值：CFETS指数持续走低，有助于出口。
• 政策干预：央行通过发行人民币国债收紧海外流动性，防止人民币进一步贬值。
• 政治压力：美国可能将中国列为汇率操纵国，人民币贬值将面临阻力。

5. 外需与出口展望

• 全球经济放缓：IMF将2018和2019年全球经济增长预期下调0.2个百分点。
• 出口面临挑战：外需疲软、贸易冲突加剧，出口增速难以持续。
• 未来预测：出口增速预计即将回落，人民币升值可能削弱出口红利。

图表摘要

• 图1：出口增速大超预期，进口回落。
• 图2：贸易顺差超预期扩大。
• 图3：按贸易方式分的进出口增速。
• 图4：高新技术产品进出口增速回升。
• 图5：机电产品进出口增速回升。
• 图6：劳动密集型产品同比上升，环比小幅下降。
• 图7：农产品进口同比增速回落。
• 图8：对美日欧出口增速上升。
• 图9：对周边国家出口增速大多上升。
• 图10：人民币汇率处于低位。
• 图11：多数国家PMI下滑。
• 图12：IMF下调对世界经济预期。

分析师信息

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，2016年加入东北证券。
• 尤春野：北京大学理学及经济学双学士，约翰霍普金斯大学金融学硕士。
• 曹哲亮：武汉大学经济学及理学学士，北京大学金融硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 本报告涉及的公司可能持有相关证券头寸，且可能为其提供服务。
• 未经授权，不得翻版、复制、发表或引用本报告内容。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%至5%）、减持（-5%至-15%）、卖出（< -15%）。
• 行业投资评级：优于大势（>市场平均）、同步大势（=市场平均）、落后大势（<市场平均）。

联系方式

• 分析师：沈新凤、尤春野
• 机构销售：
  • 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪
  • 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮
  • 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群

总结

9月中国贸易数据表现出强劲的出口增长和进口回落，贸易顺差扩大。尽管贸易战关税已落地，但其影响尚未完全显现，出口抢跑效应仍在。人民币贬值有助于出口，但政治压力下人民币汇率难以持续走低。外需疲软、全球经济放缓及贸易冲突加剧，预示未来出口增速将面临回落压力。