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冠通研究：连粕震荡运行，短线观望为主

核心观点
当前豆粕市场供需宽松格局难改，短期震荡运行为主，建议短线观望。

生产端分析

1. 巴西产量损失有限
   USDA预估巴西2023/24年度大豆总产下调空间有限，或落在1.52亿吨区间。农业机构Emater修正南里奥格兰德州产量损失271万吨，略低于市场预期，减产幅度整体可控。

2. 美豆产量预期乐观
   新季美豆种植进度正常，土壤墒情良好，支持单产形成。截至6月4日，美国干旱率下降至2%（上周3%），种植进度或保持领先。

消费端分析

1. 国内供需压力加大

   • 进口大豆到港量持续增加，5月进口1022万吨，虽同比降15%，但利润支撑巴西大豆需求。
   • 国内油厂库存攀升，截至5月24日进口大豆库存约2万吨，6月到港或超千万吨，供应端压力显著。

2. 下游需求疲软
   全国平均气温偏高，养殖端压栏意愿下降，生猪出栏期临近，豆粕需求支撑减弱；饲料企业豆粕库存回升，折存天数增至682天，指向终端需求承压。

基本面动态

1. 价格与利润
   豆粕主力收盘价3494元/吨，现货报价江苏地区3350元/吨。压榨利润分化：巴西、阿根廷主产区成本优势明显，美湾利润倒挂。

2. 外盘与航运

   • 阿根廷港口停摆风险增加（海事工会宣布48小时停工），或影响装运节奏。
   • 巴西调整税收抵免政策导致出口节奏放缓，短期航运数据承压。新季美豆播种顺利，继续抑制CBOT大豆价格波动空间。

操作策略

市场面临天气升水兑现、产量微调和供需宽松三重压力，操作上建议观望，暂不建议主动交易。

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