医药行业：多维共振下中国CXO的黄金时代已来，将持续受益于产业转移及中国创新药的蓬勃发展-20210621-湘财证券-35页_2mb

中国CXO行业深度研究报告总结

核心内容

中国CXO行业正迎来其发展的黄金时代，受益于全球医药研发外包趋势、国内医药创新政策及产业转移等多重因素。CXO（合同研发生产组织）包括CRO、CMO和CDMO，覆盖药物研发、生产等全产业链服务，成为医药企业提升效率、降低成本的重要工具。

主要观点

• CXO行业刚需凸显：药品研发周期长、成本高、成功率低，推动药企将研发外包，CXO行业成为医药产业链中不可或缺的一部分。
• 全球研发外包市场持续扩张：全球药物研发投入不断增长，研发外包渗透率持续提升，推动CXO行业规模扩大。
• 中国CXO行业快速崛起：得益于人力成本优势、庞大患者群体及政策支持，中国CXO企业迅速成长，逐渐占据全球市场的重要份额。
• 疫情下CXO表现抗跌：CXO板块受疫情影响较小，且临床前CRO受益于订单转移，显示出强大的抗风险能力。
• 投资建议：预计未来3-5年，中国CXO行业将保持约20%的复合增速，建议关注相关公司。

关键信息

• 全球CXO市场规模：2015年为2879.5亿元，预计2024年将达6246.5亿元，复合增长率约8.9%。
• 中国CXO市场增长：2015年为169亿元，预计2024年将达1436.5亿元，复合增长率约26.5%。
• CXO行业渗透率：预计2024年中国区研发外包渗透率将达46.4%，全球渗透率将达42.3%。
• CXO企业表现：2020年CXO样本公司营收增长29.4%，归母净利增长70.7%。
• 国内CXO企业优势：如药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等，具备较强的创新能力及国际竞争力。

结构清晰

1. CXO产业日趋成熟，市场规模持续扩张

• CXO定义与分类：CXO包括CRO、CMO、CDMO，分别负责研发、生产、研发与生产。
• 全球CXO发展：从2015年2879.5亿元增长至2019年4069亿元，预计2024年达6246.5亿元。
• 中国CXO发展：从2015年169亿元增长至2019年448.5亿元，预计2024年达1436.5亿元，复合增长率达26.5%。

2. 研发投入及渗透率不断提高推升CXO高景气

• 全球研发投入增长：2015年至2019年全球医药研发支出由1498亿美元增至1824亿美元。
• 研发外包渗透率提升：2019年全球CRO行业渗透率提升5.7个百分点，预计2024年达42.3%。
• 中国研发投入增长：预计2024年将达476亿美元，占全球研发投入的21.0%。
• 中国研发外包渗透率：预计2024年达46.4%，显著高于全球水平。

3. 多维共振下国内CXO产业享时代机遇

• 成本优势吸引国际转移：中国人力成本低，科研人员素质高，成为全球CRO外包的重要目的地。
• 医改推动创新药发展：审评审批制度改革、带量采购政策推动药企向创新药转型，提高研发投入。
• Biotech崛起带动外包：Biotech公司融资增长，推动研发外包率上升，CXO行业受益。
• CXO创始人具备创新基因：如药明康德的李革、赵宁，康龙化成的楼柏良等，均具备丰富的学术与产业背景。

4. CXO复盘：过往为序，未来可期

• 市场表现优异：2020年至今，CXO板块多数公司股价涨幅超过200%，跑赢医药板块。
• 基本面表现亮眼：2014-2020年CXO样本公司营收由79.1亿元增长至343.3亿元，归母净利由9.4亿元增长至77.1亿元。
• 先行指标积极：预收账款与合同负债占营收比达11.3%，显著高于医药行业总体比值2.69%。

风险提示

1. 国外CXO产业转移不及预期
2. 全球药物研发投入下降
3. 国内创新药研发投入不及预期

行业展望

中国CXO行业在多重利好因素下将持续增长，预计未来3-5年保持20%左右的复合增速，成为医药行业的重要驱动力。同时，随着国内创新药数量的增加和国际订单的转移，CXO企业将迎来更多发展机会。