深度报告-20220515-浙商证券-奥锐特-605116.SH-奥锐特深度报告_壁垒品种放量_技术平台升级_16页_1mb

奥锐特深度报告总结

核心内容

奥锐特（60516）是一家专注于复杂原料药、制剂研发生产销售以及寡核苷酸药物CRO/CDMO服务的国际化制药企业。报告日期为2022年5月15日，主要分析了公司2022-2024年的增长潜力，重点关注壁垒品种放量、技术平台升级及新业务拓展对业绩增长的推动作用。

主要观点

• 壁垒品种放量：公司高壁垒原料药及中间体品种（如地屈孕酮、阿比特龙等）商业化加速，带动需求增长，提升资产周转率。
• 技术平台升级：公司深耕甾体产业链，构建了生物发酵、多手性中心、光化学等技术平台，为差异化立项和CDMO拓展奠定基础。
• 新业务布局：在小核酸和多肽CDMO领域，通过自研与合资方式强化布局，为中长期增长提供支撑。
• 盈利能力提升：2020年以来，公司收入端增速和毛利率显著提升，2022-2024年预计收入CAGR为20%-25%，毛利率略有下降但整体稳定。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司具备较强的竞争力和增长潜力。

关键信息

产品与产能

• 国际化布局：截至2022年5月，公司有10个产品获得欧盟出口原料药证明，4个产品取得CEP证书，1个产品通过WHO审评。
• 产能释放：2022年是新产品产能释放和利用率提升的关键年份，扬州和天台新产能逐步投产，带动公司收入增长。
• 增长驱动：优势品种（如依普利酮、氟替卡松）进入更多市场，新品种（如地屈孕酮、恩杂鲁胺）下游仿制药放量带动API增长。

技术平台

• 甾体产业链：公司从雄烯二酮起始物料路径出发，深入甾体激素产业链，包括屈螺酮、坎利酮等中间体，实现竞争优势。
• CDMO拓展：公司通过小核酸和多肽CDMO业务，拓展新的技术领域，提升公司增长天花板。
• 技术能力：在寡核苷酸药物领域，公司已具备从药物筛选、工艺开发到商业化的一站式服务能力。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为10.2亿元、12.8亿元、16.1亿元，CAGR为20%-25%。
• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.51元、0.62元、0.78元。
• PE估值：2022年5月13日收盘价对应2022年PE为46倍，高于可比公司平均。
• 财务指标：净利润率稳定，毛利率略有下降，ROE和ROIC逐步提升，资产周转率和应收账款周转率持续优化。

风险提示

• 在研产品推进不及预期：公司部分产品仍在研发早期，若推进不及预期可能影响增长。
• 新冠疫情：可能影响公司生产交付和季度业绩波动。
• 汇率波动：公司外销占比高，人民币汇率波动可能影响毛利率和净利润率。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 成立时间：1998年
• 业务范围：复杂原料药、制剂研发生产销售，以及寡核苷酸药物CRO/CDMO服务
• 优势：利基品种立项、高市占率、高毛利率

2. 产品与产能

• 国际化布局：已获得欧盟和WHO认证
• 产能释放：扬州和天台新产能释放，提升固定资产周转率
• 增长驱动：优势品种进入更多市场，仿制药放量带动API增长

3. 技术平台

• 甾体产业链：从雄烯二酮到原料药及中间体，实现差异化立项
• CDMO拓展：强化小核酸和多肽CDMO布局，拓展新业务领域
• 技术能力：具备从药物筛选到商业化的一站式服务能力

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入CAGR为20%-25%
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.51、0.62、0.78元/股
• 估值：2022年5月13日PE为46倍，高于可比公司平均
• 财务指标：净利润率稳定，毛利率略有下降，ROE和ROIC逐步提升

5. 风险提示

• 在研产品推进不及预期：可能影响中短期增长
• 新冠疫情：可能影响生产交付和季度业绩波动
• 汇率波动：可能影响毛利率和净利润率

6. 投资建议

• 评级：增持
• 理由：壁垒品种商业化、技术平台升级、新业务布局支撑公司中长期增长
• 建议：投资者应结合自身情况，独立评估报告信息和建议

财务摘要

行业与公司评级

结论

奥锐特凭借其高壁垒原料药及中间体品种的商业化加速、技术平台的不断升级，以及在小核酸和多肽CDMO领域的布局，展现出良好的增长潜力。公司2022-2024年预计实现稳健增长，首次覆盖给予“增持”评级。投资者需关注在研产品推进、新冠疫情及汇率波动等风险。