20240322-财通证券-普门科技-688389.SH-研发_销售双轮驱动_23年利润增长31__3页_456kb

普门科技（688389）公司点评

业绩增速显著

• 2023年业绩增长强劲：营收同比增长165.5%，归母净利润增长306.6%，扣非归母净利润增长343.9%。公司专注于体外诊断、治疗与康复、消费医美及消费者健康等领域，业绩持续高增长。

产品结构优化与盈利能力提升

• 毛利率大幅提升：2023年毛利率达65.81%，同比提升7.29个百分点。IVD与治疗康复收入分别增长107.3%和337.9%，毛利率分别为65.22%与70.83%，同比提升8.95pct和2.77pct。
• 高毛利产品占比增加：检验试剂收入增长99.6%，检验设备收入增长86.4%，毛利率分别为77.69%与44.41%。

研发与销售双轮驱动

• 研发持续投入：2023年新增32项国内注册证，产品进口替代加速，强脉冲光治疗仪获证，冷拉提、V拉美等产品形成抗衰产品矩阵。
• 国内销售网络扩张：覆盖全国80%以上省份的医美渠道，三级医院高端客户超2000家，“普门美学”子品牌正式推出。
• 国际化进展：已在俄罗斯、印尼设立子公司，产品出口至100多个国家和地区。

投资建议

• 目标评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2024-2026年归母净利润预计为411亿、514亿、623亿元，对应PE分别为19x、15x、13x。
  • 支持业绩增长的三大引擎：
    • 体外诊断与康复治疗主业高景气，装机量持续提升；
    • 医美平台产品线完善，冷拉提等行业产品将带动耗材需求。

风险提示

• 风险因素：行业竞争加剧、下游需求不及预期、医美业务推进速度慢于预期。

财务概况

• 核心指标：资产总额从2022A的1820.5亿增至2026E的3619.4亿；负债率呈上升趋势(229%)；ROE持续提升，2022A为17.5%，2026E预计达22.0%。
• 关键比率：
  • 毛利率：65.81% (2023A)；
  • 销售费用率：17.0%；
  • 研发投入比例：持续上升；
  • 负债权益比：297% (2023A)，扩张期间负债持续增加。

总结

普门科技在研发与销售双轮推动下，实现业绩爆发式增长。核心产品在各领域装机量提升，产品结构不断优化。尽管面临行业竞争风险，短期爆发力值得关注。