2026-04-16-交通银行-信用_二季度会迎来二永债供给高峰吗_12页_799kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2026年4月15日发布的固收专题报告，主要分析了银行二级资本债（二永债）和永续债（永续债）的发行情况及对市场的影响。

主要观点

1. 二永债发行高峰：2026年4月开始，二永债迎来发行高峰，工行和中信银行分别发行了500亿元二级资本债和400亿元永续债，标志着二永债发行的正式开始。
2. 季节性发行规律：二永债的发行具有明显的季节性，主要受监管审批节奏影响。其中，人行准予行政许可决定书的有效期仅覆盖当年，导致一季度二永债“0供给”。
3. 二季度供给压力大：一季度积压的额度可能在二季度集中释放，叠加二季度本身为发行高峰，全年占比约为25%-35%。预计2026年4-12月二永债发行规模约为1.58万亿元，净融资规模5330亿元。
4. TLAC债补充资本需求：交通银行有3526亿元的资本补充需求，可能通过TLAC债或二永债来满足。中农工建由于达标时间较晚（2028/1/1），需求不强烈，预计平稳推进。
5. 市场走势影响有限：从历史数据来看，二永债收益率跟随利率债变化，未形成明显的独立行情。供给增量对市场走势影响有限，更多是发行银行对窗口期的主动选择。
6. 流动性宽松与配置需求：二季度流动性宽松状态将延续，配置盘资金充裕，交易盘偏好票息资产。理财资金的扩张和外溢将支持二永债市场继续走强。
7. 建议配置策略：建议配置盘增配5Y以上二永债，交易盘可继续考虑4-5Y期限，以拉长久期并获取收益。

关键信息

• 2026年二永债发行情况：
  • 工行、中信银行于4月8日分别发行500亿二级资本债和400亿永续债。
  • 2026年4-12月二永债发行规模预计为1.58万亿元，净融资规模5330亿元。
• TLAC债情况：
  • 五大行已获取批文剩余额度为7400亿元。
  • 交行有3526亿元的资本补充需求，预计在2026年全部发行。
• 市场表现：
  • 二季度二永债市场预计仍是信用牛市，流动性宽松将延续。
  • 二永债收益率走势与利率债一致，未形成独立行情。
• 风险提示：
  • 数据统计或有遗漏。
  • 宏观经济表现超预期。
  • 信用风险事件发展超预期。

结构分析

1. 工行和中信拉开2026年二永债发行序幕

• 2026年一季度二永债“0供给”，二季度开始发行。
• 一季度发行规模偏弱，主要因人行审批节奏偏慢。
• 二永债发行需要国家金融监督管理总局和中国人民银行的批准。

2. 二季度二永债供给加速是否会对市场形成冲击？

• 二永债收益率走势与利率债一致，未形成独立行情。
• 供给高峰并未显著影响信用利差走势，利差更多跟随市场流动性变化。
• 二季度流动性宽松，理财资金扩张，市场预计仍为信用牛市。

3. 2026年4-12月二永债供给测算

• 国有行二永债发行规模预计为9400亿元，净融资3685亿元。
• 股份行二永债发行规模预计为3575亿元，净融资规模1115亿元。
• 其他商业银行预计净融资规模约531亿元。
• 2026年4-12月二永债总发行规模约为1.58万亿元，净融资规模5330亿元。

4. TLAC债发行测算

• 交行有3526亿元资本补充需求，预计通过TLAC债或二永债补充。
• 中农工建因达标时间较晚，需求不强烈，预计平稳推进。

图表概览

• 图1：4月份已公布银行二永债发行明细。
• 图2：2020年以来银行二永债季度发行节奏。
• 图3：2020-2026年首只二永债发行起始日。
• 图4：2020年以来银行二永债季度到期压力。
• 图5：月度二永债发行和收益率变动。
• 图6：月度二永债发行和信用利差变动。
• 图7：理财规模走势。
• 图8-11：2022-2025年4月以来二永债走势。
• 图12：六大行2026年4-12月二永债发行测算。
• 图13：股份行2026年4-12月二永债发行测算。
• 图14：2026年4-12月TLAC债发行测算。
• 图15：TLAC监管体系下资本缺口测算。

结论

综上所述，2026年二季度二永债市场预计将继续保持牛市态势，流动性宽松与配置需求旺盛是主要支撑因素。建议配置盘增配5Y以上二永债，交易盘可继续关注4-5Y期限。同时，TLAC债发行可能进一步加速，尤其交通银行资本补充需求显著。风险方面，需关注数据统计偏差、宏观经济超预期变化及信用风险事件。