20221205-国信证券-环保公用行业2023年度投资策略_成本下降并合理疏导_行业发展渐入佳境_46页_2mb

环保公用行业2023年度投资策略总结

核心内容

2023年环保公用行业整体呈现复苏态势，核心驱动力在于成本下降及合理成本疏导机制的完善。电力、新能源、储能运营及再生资源等子行业均迎来发展机遇，行业投资评级为超配，并维持买入建议。

主要观点

电力行业

• 火电：受益于市场化电价上浮及煤炭长协执行率提升，火电盈利已有所改善。2023年煤价下行趋势明显，火电企业盈利有望持续修复。
• 新能源：光伏产业链上游成本下降，推动装机规模提升和项目收益率回升。可再生能源补贴逐步发放，改善现金流，加速项目投运。
• 分布式光伏：随着成本下降和电力现货市场推进，工商业分布式光伏发展提速。
• 储能运营：政策支持下，储能行业将获得容量补偿，电力现货交易体现储能价值，户用储能及虚拟电厂迎来发展机遇。
• 抽水蓄能：2023年起实行两部制电价，有望打开盈利天花板。
• 虚拟电厂：随着新型电力系统建设，虚拟电厂需求和模式逐渐完善，未来具备爆发潜力。

再生资源行业

• 稀土回收：随着下游需求释放和政策支持，稀土回收行业迎来发展机遇。行业龙头强者恒强。
• 锂电回收：随着动力电池大规模退役，锂电回收需求增加。同时，锂金属价格有望企稳，回收利润将随扩产增加。

关键信息

火电行业

• 煤价下行趋势下，火电企业盈利修复动力增强。
• 2022年第三季度，多数火电企业实现扭亏为盈，归母净利润同比、环比大幅增长。
• 火电度电盈利测算显示，随着煤炭长协覆盖率和煤价下降，火电盈利空间扩大。
• 电价上浮20%情形下，火电盈利进一步提升。

光伏行业

• 光伏产业链上游价格有望下行，推动装机规模增长。
• 2022年1-10月，国内光伏新增装机容量同比增长29.2%，分布式光伏占比提升。
• 硅料产能逐步释放，供需偏紧格局有望缓解，组件价格逐步下降。
• 光伏项目资本金IRR和单瓦盈利对组件价格和电价敏感，当组件价格低于1.8元/W、上网电价高于0.37元/kWh时，项目具备良好经济性。

储能行业

• 储能行业受益于电力现货市场建设，盈利空间扩大。
• 户用储能、虚拟电厂运营商及抽水蓄能和电化学储能龙头值得关注。

再生资源行业

• 国家政策推动下，再生资源行业增速加快。
• 稀土回收和锂电回收成为重点，行业规模有望持续扩张。

投资建议

• 火电：推荐粤电力A、华能国际、华润电力等，受益于煤价下行及现货煤价格疏导。
• 新能源：推荐三峡能源（绿电龙头企业）、中国核电（核电与新能源双轮驱动）。
• 储能：关注芯能科技（虚拟电厂运营商）、南网储能（抽水蓄能与电化学储能龙头）。
• 再生资源：推荐华宏科技（稀土回收）、旺能环境、伟明环保（锂电回收及动力电池回收）。

风险提示

• 政策不及预期；
• 用电量增速下滑；
• 电价下调；
• 竞争加剧。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录（关键信息）

• 图1：2021年火电（申万）行业指数涨跌幅情况
• 图2：2022年第三季度火电公司盈利情况
• 图3：火电公司2022年前三季度平均上网电价及涨幅
• 图4：火电公司2022年前三季度市场化交易电量及占比情况
• 图5：2022年以来国家煤炭保供政策梳理
• 图6：国内原煤产量变化情况
• 图7：国内煤及褐煤进口量情况
• 图8：世界主要经济体经济增速预测
• 图9：2019年以来国内出口金额及变化情况
• 图10：京唐港动力煤（Q5500）平仓价走势
• 图11：广州港印尼煤（Q5500）库提价走势
• 图12：山东电力现货市场单日成交价格走势
• 图13：山东电力现货市场4月负电价时段及日最高电价时点
• 图14：国内风电累计装机容量情况
• 图15：国内光伏累计装机容量情况
• 图16：国内风光新能源新增装机容量情况
• 图17：国内集中式、分布式光伏累计装机容量
• 图18：国内集中式、分布式光伏新增装机容量
• 图19：国内工商业、户用分布式光伏新增装机容量
• 图20：2021年全球不同电源平准化成本同比变化
• 图21：全球新能源电力全投资成本变化
• 图22：全球新能源电力LCOE变化
• 图23：多晶硅致密料价格走势
• 图24：硅片现货均价走势
• 图25：PERC电池片现货均价走势
• 图26：光伏组件现货均价走势
• 图27：中环150μm厚度P型硅片价格变化
• 图28：中环130μm厚度N型硅片价格变化
• 图29：2022年1-10月组件平均中标价格
• 图30：抽水蓄能相关重要政策梳理
• 图31：分布式发电市场交易模式
• 图32：“过网费”计算示例
• 图33：2018-2021年中国锂电池回收量情况
• 图34：我国动力电池回收量及市场规模
• 图35：碳酸盐沉淀法提锂流程
• 图36：久吾高科吸附法提锂流程
• 图37：全球氧化镨钕供给测算
• 图38：稀土废料回收产量占比情况
• 图39：稀土废料回收量区域分布情况
• 图40：锂电回收流程
• 图41：锂电回收干法工艺
• 图42：锂电回收湿法工艺
• 图43：2018-2021年中国锂电池回收量情况
• 图44：我国动力电池回收量及市场规模

表格目录（关键信息）

• 表1：火电运营边界条件假设
• 表2：火电盈利敏感性分析
• 表3：电价上浮20%情形下火电盈利敏感性分析
• 表4：长协覆盖率和煤价的火电度电盈利敏感性分析
• 表5：电价上浮20%情形下长协覆盖率和煤价的火电度电盈利敏感性分析
• 表6：国内硅料产能情况梳理
• 表7：组件价格及电价对光伏项目资本金IRR的敏感性分析
• 表8：组件价格及电价对光伏项目单瓦装机盈利的敏感性分析
• 表9：电化学电站售电模式的基本参数假设
• 表10：电化学储能电站盈利能力逐年衰减
• 表11：电化学储能IRR敏感性分析
• 表12：部分电化学储能电站项目成本情况
• 表13：各地新型电化学储能补贴政策
• 表14：近年来国家支持分布式发电市场化交易的政策
• 表15：2021年以来国家促进循环经济发展的政策梳理
• 表16：《“十四五”循环经济发展规划》确定的资源回收目标
• 表17：2020-2022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标
• 表18：全球氧化镨钕供给测算
• 表19：国家推动稀土回收利用的政策
• 表20：国内稀土废料回收利用企业
• 表21：锂电回收相关公司业务规模
• 表22：世界主要盐湖的成分及储量对照
• 表23：盐湖提锂相关公司业务规模