3月经济数据点评：理解1季度GDP的三个层次-20210417-华创证券-14页_819kb

【宏观快评】1季度GDP分析总结

核心内容

本报告从三个层次分析了2021年1季度GDP数据，并对疫后一年的经济恢复情况进行了点评，同时对3月经济数据进行了详细解读。

主要观点

1. 1季度GDP增速对全年经济的预示

• 1季度GDP增速为 18.3%，两年复合增速为 5%。
• 全年经济增速预计在 7.7% - 9.3% 之间，高于 8% 的概率较高。
• 三种情形下全年增速分别为：
  • 悲观情形（剩余季度两年平均增速5%）：全年增速 7.7%
  • 乐观情形（剩余季度两年平均增速6%）：全年增速 9.3%
  • 中性情形（剩余季度两年平均增速5.5%）：全年增速 8.5%
• 本报告倾向于认为 中性情形 更有可能发生，即全年增速约为 8.5%。
• 该增速高于政府工作报告中设定的 6%以上 目标，也高于财政赤字率倒算的 7% 左右。
• 与市场预期 18.4% 基本一致，表明政府与市场对经济的预期已趋于一致。

2. GDP平减指数为2.4%的意义

• 1季度GDP平减指数为 2.4%，全年预计 3% 以上。
• 全年社融增速不会太低，预计在 11.5% - 12% 之间。
• 结合对实际增速的估计（7.7% - 9.3%），全年名义增速预计在 11.1% - 12.7% 之间。
• 若全年经济增速为 8 - 8.5%，则名义增速可能在 11.4 - 11.9% 之间。

3. 5%的复合增速结构分析

• 从支出法角度，资本形成回落 是主因，消费拉动不足 是次要因素。
• 从生产法角度，建筑业、批发零售、旅游等服务消费行业 是拖累经济增速的主要因素。
• 尽管1季度增速略好于政府目标，但经济仍过度依赖净出口，消费与投资动能不足。
• 政策重点 将放在限额以下消费、服务消费、制造业投资等薄弱环节。

疫后一周年：经济环节恢复情况

经济恢复进度排序

1. 外需：大幅好于疫情前
2. 地产：销售与投资双旺，销售好于疫情前，投资与疫情前持平
3. 公共部门投资：基建增速连续三个季度下行，与疫情前接近
4. 企业部门：生产、利润、产能利用率良好，但投资偏弱
5. 居民部门：收入、消费倾向、消费、就业均偏弱

具体细项恢复情况

3月经济数据点评

（一）工业增加值

• 3月工业增加值增速为 6.2%，低于1-2月的 8.1%。
• 采矿业 增速为 3.5%，制造业 增速为 6.4%，电热气水 增速为 5.8%。
• 尽管增速回落，但需求端回升，生产端仍保持韧性，整体经济未明显回落。

（二）投资

• 地产投资：建安投资支撑韧性，3月增速为 7.7%，拿地对增速的贡献下降。
• 制造业投资：仍偏弱，3月增速为 -15.2%，但后续回升概率较高。
• 基建投资：3月增速为 5.7%，连续三个季度下行，与疫情前接近。

（三）社零

• 3月社零同比增长 34.2%，两年平均增长为 6.3%，略超预期。
• 限额以上消费 有所回升，但限额以下消费 仍是主要拖累。
• 餐饮 限额以上增速回升至 7.1%，接近疫情前水平；但整体餐饮增速为 1%，仍偏弱。
• 汽车、通讯器材 增速较高，而服装、家电、家具 增速较低。

（四）服务业

• 3月服务业生产指数同比增长 25.3%，两年平均增长为 6.8%。
• 出行 有所回暖，恢复至2019年的 75% 左右。
• 旅游 仅恢复至2019年的 56.7%，主要受价格低及景区减免票影响。
• 餐饮 增速偏低，恢复至2019年的 100%，但增速为 1%。

（五）就业

• 3月城镇调查失业率为 5.3%，略高于2019年同期的 5.2%。
• 农民工就业 仍存在压力，一季度外出务工人数为 17405万人，较2019年减少 246万人。
• 服务业尤其是中小型企业仍处于恢复阶段，影响就业需求。

风险提示

• 地产销售高增持续全年
• 工业品价格大幅上行

分析师信息

华创证券宏观组团队

• 组长、首席分析师：张瑜
  • 华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管
  • 曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师
  • 获多项分析师奖项
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
  • 都是华创证券研究所成员，拥有丰富的研究经验
• 助理研究员：付春生

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