20210417-华创证券-3月经济数据点评_理解1季度GDP的三个层次_14页_1mb

报告摘要

1季度GDP增速为18.3%，两年复合增速为5%。该数据对全年经济增速的预测在7.7%-9.3%之间，高于政府工作报告中的6%以上目标，也高于财政赤字率倒算的7%左右。市场预期与政府预期在1季度数据公布后趋于一致。

全年GDP平减指数预计在3%以上，主要由核心CPI（1%）和PPI（4.5%）推动。社融增速预计不会太低，全年可能在11.5%-12%之间。名义增速预计在11.4%-11.9%之间，经济增速大概率在8%-8.5%。

1季度经济增速回落主要来自资本形成放缓，消费拉动未明显上行。从生产法角度看，建筑业、批发零售、旅游等服务消费行业拖累明显。经济结构上，过度依赖净出口，消费和投资仍显不足。

1季度GDP增速对全年影响
1季度18.3%的增速表明全年经济增速可能在7.7%-9.3%之间，中性情形概率较高，全年经济增速大概率在8%-8.5%。
- 悲观情形（5%）：全年增速7.7%
- 乐观情形（6%）：全年增速9.3%
- 中性情形（5.5%）：全年增速8.5%
平减指数对经济的影响
1季度平减指数为2.4%，全年预计在3%以上，意味着社融增速不会太低。
- 全年名义增速：11.1%-12.7%
- 经济增速：8%-8.5%
- 名义增速：11.4%-11.9%
- 社融增速：11.5%-12%
复合增速5%的结构分析
- 支出法角度：资本形成回落是主因，消费拉动未明显上行，净出口拉动略有回落。
- 生产法角度：建筑业、批发零售、旅游等服务消费行业拖累明显。
- 经济结构仍依赖净出口，消费和投资需加强。

经济恢复分为五个主要领域：

经济结构：当前经济过度依赖净出口，消费和投资仍需加强。
政策重点：服务消费、限额以下消费、制造业投资是政策关注重点。
风险提示：地产销售高增持续全年，工业品价格大幅上行。
分析师团队：张瑜、陆银波、杨轶婷、高拓、殷雯卿、付春生。
相关研究报告：
- 《央行资负表科目异动是隐形降准吗？》
- 《加快培育新型消费实施方案》
- 《涨价的扩散之路》
- 《内秀的社融》
- 《上调全年出口增速预测至13%》

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上