20231216-华创证券-_宏观快评_11月经济数据点评_三个层次理解强生产_13页_2mb

三个层次理解“强生产”

11月工业生产数据表现强劲，同比增速为6.6%，环比季调高达0.87%，但需求相对疲弱。本报告通过三个层次解读这一现象。

（一）从投资（过去）看“强生产”
生产强主要源于中游装备制造业的高投资。2022年、2023年1-10月中游投资增速分别为192%和146%，远高于上游和下游。11月装备制造业增加值增速高达9.8%，拉动工业生产增速加快。

（二）从就业（当下）看“强生产”
就业形势总体稳定。截至10月，城镇新增就业已达1109万人，完成年度目标的92.4%，低于往年水平。强生产有助于保障就业，支持经济稳定。

（三）从物价（未来）看“强生产”
强生产或导致部分行业供过于求，物价保持低位。11月PPI同比下滑至-2.3%，CPI商品价格同比降幅达-1.3%，主要交通工具、通信工具、酒类等品类价格走弱。低物价或抑制企业补库和投资，政策重心将转向扩大总需求，尤其是财政发力。

11月经济数据分析

11月经济呈现“生产强、需求弱、价格弱”的特点。

就业
11月城镇调查失业率为5.0%，与前值持平。农民工失业率进一步回落，表明就业压力有所缓解。

消费
社零同比受基数影响回升至10.1%，但环比季调为-0.06%。餐饮消费是亮点，两年平均增速达7.3%，优于前值；其他主要商品消费增速回落。

地产
新开工增速自负转正，11月同比为4.9%。但整体地产投资仍疲软，1-11月累计投资同比下降9.4%。土地成交面积下滑明显，百城住宅土地成交面积同比降39.7%。

工业生产
装备制造业拉动强劲增长，11月增速达9.8%，环比季调环比增长0.87%。高技术制造业增长6.2%，与前值持平。太阳能电池、服务机器人、集成电路产量大幅提升。

投资
固定资产投资同比增速为2.9%，环比季调为0.26%。细分行业方面，其他行业投资增速首次转正，年内增速从-31%回升至11%。基建投资在11月明显回升，表明财政在投资方面发力增强。制造业投资增速回升至7.1%，其中有色金属、汽车、运输设备等制造行业增速显著提升。

风险提示

房价下跌和欧洲经济放缓是主要风险因素，可能对经济造成进一步扰动。

宏观分析师

• 张瑜、陆银波 等