深度报告-20220629-国盛证券-家居用品_深度复盘家得宝_把握中国家居龙头零售转型机遇_34页_4mb

家居用品行业深度分析：家得宝转型启示与中国家居龙头投资机会

核心内容概览

家得宝是北美最大的家居建材零售商，其发展历程和转型经验为理解中国家居行业提供了重要参考。公司成立于1978年，以DIY仓储式家居建材超市起家，通过不断优化供应链和零售运营，最终成为行业龙头。2021年，家得宝实现收入1511.57亿美元，利润164.33亿美元，同比增长14%和28%。2022Q1，收入和利润分别为389.08亿美元和42.31亿美元，同比增长4%和2%。

主要观点

1. 家得宝成长复盘

   • 1970年代-20世纪末：美国经济繁荣、二孩潮和城市人口迁移带动家居市场增长，家得宝通过仓储式DIY模式和全球供应链建设，确立龙头地位。
   • 21世纪初-金融危机前：经济波动导致家居行业增长放缓，公司拓展B端业务，但未达预期，零售端资源投入减少，收入下滑。
   • 金融危机后-至今：经济复苏和房地产回暖促使公司重新聚焦零售业务，强化供应链效率，加速线上融合，重视PRO市场，实现营收与盈利的稳定增长。

2. 家得宝核心能力

   • 前端零售能力：提供差异化服务，产品矩阵丰富，线上线下融合，单店收入、坪效、客单价持续增长。
   • 后端供应链优势：采用全球直采和F2C模式，自建物流网络，数字化赋能供应链，提升效率与用户体验。

3. 投资建议

   • 推荐零售运营与供应链建设领先的家居龙头。
   • 软体家居：顾家家居、喜临门、敏华控股。
   • 定制家居：欧派家居、索菲亚、曲美家居、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派。
   • 重点关注其在产品与渠道红利期的表现。

4. 风险提示

   • 疫情再次爆发、地产超预期下行、原材料价格波动。

关键信息

• 家得宝发展策略：从单一零售向多元化发展，再到聚焦零售与供应链优化。
• 供应链建设：全球直采、高效物流、数字化管理，提升产品性价比与运营效率。
• 零售运营：通过多品类、多品牌、多渠道策略，优化消费者体验，提升转化率。
• PRO市场拓展：重视专业用户市场，提高盈利能力。
• 线上融合：2010年推出移动APP，推动O2O融合，提升用户体验。
• 财务表现：2021年毛利率为33.6%，净利率为10.9%；2022Q1毛利率和净利率分别为33.8%和10.9%。

行业趋势

• 家居行业增长驱动：经济复苏、地产回暖、消费升级。
• 渠道变化：传统经销门店承压，多产品、多渠道、多品牌成为行业趋势。
• 估值表现：家得宝PE多维持于20X以上，相比单品家居公司享有一定溢价。

投资标的概览

行业与公司数据

• 家得宝产品矩阵：涵盖建筑材料、木材、涂料、地板、硬件、家电、厨卫、室内花园、采光、户外花园、木制品、装饰等。
• 门店分布：以美国本土市场为主，占比超过90%；海外市场主要集中在加拿大和墨西哥。
• 收入与增长：2021年收入增长14%，利润增长28%；2022Q1收入增长4%，利润增长2%。
• 产品收入占比：各产品类别的收入占比及同比增长情况显示，家得宝在2010年后持续优化产品结构，提升盈利能力。

总结

家得宝的成功转型表明，家居零售企业需不断优化供应链建设与零售运营，以应对市场变化。其经验可为中国家居龙头企业提供借鉴，特别是在多品类、多渠道、多品牌布局及数字化转型方面。当前，中国家居行业面临渠道流量分化，传统经销门店承压，因此，具备零售思维与供应链建设能力的公司更具成长潜力。