2020年宏观经济展望：经济变局，核心确立上海证券-25页_1mb

2020年宏观经济展望总结

核心内容

本报告为2020年宏观经济展望，主要分析2019年全球经济、金融形势，以及2019年中国经济、金融状况，并对2020年的货币政策与宏观经济走势进行预测。报告强调，2020年是全面建成小康社会的最后一年，经济增速需达到6.1%左右，以实现GDP和居民收入翻番的目标。同时，报告指出，经济转型、投资结构优化、货币政策宽松及财政政策加码将成为推动经济增长的关键因素。

主要观点

1. 2020年中国经济增长动力与结构

• 投资仍是第一增长动力：尽管2019年投资增速疲软，但2020年随着货币政策结构性优化和财政政策加码，制造业投资有望见底回升，基建投资继续发力。
• 生产迂回程度回升：2019年投资结构出现改善，远终端投资（如计算机、通信等）企稳回升，表明经济网络协调性增强，资本密集度将逐步恢复。
• 消费平稳有支撑：消费对经济增长的拉动作用增强，消费结构优化，居民收入增长为消费提供支撑。
• 外贸环境改善：中美贸易谈判取得进展，预计2020年外贸环境优于2019年，出口有望改善，但进口压力仍存。

2. 2020年货币政策展望

• 中性偏松基调：货币政策仍以稳健为主，但中性偏松格局将持续，降准、降息不会缺席。
• 货币结构改善：企业中长期贷款稳步回升，有助于降低融资成本，提升经济韧性。
• “双降”政策可期：MLF利率下调、逆回购利率下调等操作表明央行仍致力于降低融资成本，支持实体经济发展。

3. 2020年财政政策展望

• 专项债发力：2020年专项债发行力度加大，为基建投资提供资金支持。
• 基建资金松绑：政策松绑推动基建投资进一步增长，成为稳增长的重要抓手。
• 房地产调控持续：房地产投资仍受严格调控，但增速可控，房企加快施工推盘以回款。

关键信息

2019年全球经济形势

• 增长动能减弱：全球经济增长放缓，各国开启降息潮，但部分国家如美国仍保持一定韧性。
• 通胀低迷：全球通胀水平整体低迷，美国、欧元区、日本等主要经济体CPI均低于目标水平。
• 金融市场波动性下降：尽管存在不确定性，但整体市场表现趋于稳定。

2019年中国经济形势

• 下行压力显现：经济增速放缓，投资、消费、出口均面临压力，但结构有所优化。
• 猪肉结构性通胀：猪肉价格大幅上涨带动CPI超预期回升，但工业品价格持续通缩，企业利润承压。
• 货币维持偏宽：央行通过降准、降息等手段保持流动性充裕，货币乘数提升支撑M2平稳增长。

投资建议与政策导向

• 政策组合拳：财政与货币政策协同发力，专项债、降准降息、基建投资、房地产调控等政策共同作用。
• 关注结构性通胀与通缩：猪肉价格带动的结构性通胀对货币政策制约有限，工业品通缩仍是政策关注重点。
• 经济转型与增长：经济从“厚积”转向“薄发”，新增长动能将逐步显现，科技赋能成为经济转型方向。
• 风险与挑战：旧风险处置可能增加经济运行压力，需关注外部环境变化及政策执行效果。

图表概述

• 图1-图7：展示2019年全球及中国经济增速、通胀水平、金融市场波动、贸易情况等数据。
• 图8-图23：反映CPI、PPI、货币市场利率、金融机构超储率、企业信贷结构等关键指标的变化。
• 图24-图27：突出货币政策工具运用、信贷结构优化、货币乘数变化等。

分析师承诺与免责条款

• 分析师承诺：报告基于公开资料，分析师以独立、客观的态度进行研究，未与投资建议直接挂钩。
• 免责条款：报告信息仅供参考，不构成投资建议，公司对使用报告所导致的损失不承担责任。

投资评级体系

• 债券投资评级：从安全性、收益性、流动性三个维度进行分类，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级适用对象：不同机构根据自身需求选择不同评级，如银行、保险、基金等。

总结

2020年中国经济将面临外部环境改善与内部结构优化的双重机遇，财政与货币政策将继续加码，推动经济增长。投资仍是主要动力，但结构优化与消费增长将逐步发挥更大作用。在高通胀与工业品通缩并存的背景下，货币政策仍以“中性偏松”为主，企业融资成本有望进一步下降。经济转型将带来新的增长动能，但也需警惕旧风险的处置压力。