20221123-国海证券-2022年海外经济观察系列（八）_美元与美债_拐点出现了吗__14页_676kb

美元与美债，拐点出现了吗？

核心内容概述

本报告分析了2022年11月美国就业和通胀数据对美联储政策及美元、美债走势的影响，认为当前市场对美联储货币政策转向的预期可能“过早”，美债利率和美元指数仍有进一步上行或走强的空间。报告重点探讨了美债利率的定价逻辑、美元指数的走势判断以及相关风险因素。

主要观点与关键信息

1）就业市场仍偏紧，通胀降温尚未充分确认

• 失业率回升：10月份美国失业人数增加29.6万人，但就业缺口仍维持在较高水平，显示劳动力市场供需关系未明显改善。
• 失业率仍低：失业率从3.5%升至3.7%，但依然处于历史低位，表明就业市场依然紧张。
• 通胀回落：10月CPI回落至7.7%，但消费者通胀预期不降反升，预示通胀降温仍需时间。
• 关键因素：房租价格是否松动、薪酬通胀螺旋是否改善将决定通胀回落的速率与下限。

2）美债利率仍有上行风险

• 利差定价不足：10年期美债利率与政策利率利差接近“下沿”，2年期与10年期美债利差处于历史极值，显示市场对转向交易“过度定价”。
• 潜在上行空间：若美联储加息周期尚未结束，美债利率可能重返4.25%至4.50%区间。
• 三大风险因素：
  • 加息空间未闭：政策利率尚未达到泰勒公式隐含的合意区间，存在进一步上调风险。
  • 维持时间较长：历史数据显示，加息周期顶点到降息周期启动通常需要3-7个月，当前市场对维持时间的定价偏短。
  • 流动性下降：美联储和日本央行减持美债，导致市场流动性边际恶化，可能加剧利率波动。

3）美元难言见顶

• 美元指数松动：近期美元指数有所回落，但“强美元”周期尚未结束。
• 欧元疲软支撑美元：欧元区经济陷入实质性滞胀，而美国经济韧性较强，欧元贬值是美元走强的重要原因。
• 美元拐点判断指标：
  • 工业生产增速底部：美元指数阶段性顶点往往与欧美工业生产增速同步触底。
  • 美联储降息进程：美元见顶通常出现在美联储降息过程中或降息完成后。
• 当前状态：欧美工业生产尚未见底，美联储尚未开启降息，美元仍有进一步走强的可能。

关键图表与数据

总结

• 就业市场未明显放松，失业率仍处低位，劳动力市场紧张。
• 通胀虽回落，但预期回升，降温过程仍需观察关键指标。
• 美债利率仍有上行风险，当前定价偏早，利差和流动性风险未完全释放。
• 美元难言见顶，欧元疲软和美联储尚未降息支撑美元继续走强。
• 市场预期需谨慎，提前交易转向可能过早，需关注全球经济、通胀、疫情等风险因素。

风险提示

• 全球经济超预期衰退
• 全球通胀超预期上行
• 新冠疫情传播超预期
• 历史经验推演存在误差