2017-奥飞娱乐公司深度报告：整装待发，泛娱乐航母再起航_28页_2mb

奥飞娱乐总结

核心内容

奥飞娱乐（002292）是一家中国领先的玩具制造商，近年来全面进军泛娱乐领域，构建了“IP矩阵+内容制作+媒体运营+衍生品”的泛娱乐生态。公司通过多次战略转型，逐步从传统玩具生产转向以IP为核心的全产业链运营模式，并通过并购与投资布局影视、游戏、动漫、媒体及AI、VR等新兴领域，积极拓展国际市场，提升品牌影响力。公司目前拟定增不超过23.51亿元，用于IP资源开发与管理体系建设，以进一步推动泛娱乐业务发展。

主要观点

• 奥飞娱乐是中国玩具行业的龙头，拥有多个自主IP玩具品牌，如奥迪双钻、澳贝等，2016年玩具业务收入达19.32亿元，毛利率达55.45%。
• 公司积极布局泛娱乐产业链，形成“IP+内容+媒体+衍生品”的生态体系，其中“K12+成年人”的全年龄段IP矩阵是其核心竞争力，拥有《喜羊羊与灰太狼》、《超级飞侠》、《铠甲勇士》等头部IP。
• 奥飞娱乐通过收购“有妖气”漫画平台，进入成人动漫IP领域，推动IP内容的多维度开发，包括电影、网剧、游戏等。
• 公司在影视领域参与制作和发行多部电影，2016年参与电影总票房超过57亿元；游戏业务通过收购爱乐游、方寸科技等公司，逐步形成“影视+游戏”双轮驱动模式。
• 奥飞娱乐布局“电视+互联网”媒体渠道，包括嘉佳卡通、有妖气、掌阅等平台，提升IP传播力和内容影响力。
• 公司投资AR/VR和AI领域，初步构建VR生态圈，打造“家庭智能心生态”，未来有望通过智能终端实现IP变现。
• 新生儿人口回暖与消费升级为奥飞玩具及婴童业务带来长期利好，公司通过收购BabyTrend等，进一步拓展婴童市场。

关键信息

财务概况

• 总股本：1,308百万股
• 流通股本：753百万股
• 市价：15.45元
• 市值：20,208百万元
• 流通市值：11,633百万元
• 2017-2019年EPS预测：0.47元、0.61元、0.76元
• 目标价格：17.58元，对应目标市值230亿元，2017年市盈率37X
• 评级：首次“增持”

营收与利润增长

• 2016年营业总收入33.61亿元，同比增长29.80%
• 归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长1.92%
• 2017年预计营收63.59亿元，净利润9.89亿元

IP矩阵

• K12领域：《喜羊羊与灰太狼》、《超级飞侠》、《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》等
• 成人动漫IP：《十万个冷笑话》、《镇魂街》、《开封奇谈》、《桃花缘》等
• 其他优质IP：贝肯熊、太极鼠、功夫料理娘等

业务布局

• 影视业务：参与制作和发行多部电影，包括《美人鱼》、《荒野猎人》等，2016年影视收入5.82亿元
• 游戏业务：2016年游戏收入1.76亿元，储备多款游戏，如《航海王激战》、《十万个冷笑话2》等
• 媒体运营：控股嘉佳卡通、有妖气，参股布卡漫画、爱看动漫乐园，投资掌阅
• 衍生品业务：作为国内最大的动漫IP玩具商，依托IP资源实现高毛利，2017年玩具业务收入有望超20亿元

投资与并购

• 定增募资：不超过23.51亿元，用于IP资源开发及管理体系建设
• 并购案例：2013年收购广东原创动力，2015年收购“有妖气”，2016年收购美国BabyTrend，拓展婴童市场

风险提示

1. 内容持续创新能力不足
2. 泛娱乐业务整合能力不足
3. 行业增速不及预期

行业与市场前景

• 泛娱乐市场规模：2016年达5600亿元，未来增长潜力大
• 母婴童市场：预计2020年市场规模达3.58万亿元，年均增速约15%
• 全球玩具市场：2016年零售额达871.19亿美元，预计2019年达961亿美元
• 中国玩具市场：2016年零售额达100.97亿美元，增速远高于全球市场，预计2019年达138.80亿美元

未来展望

• 奥飞娱乐预计未来6-12个月内目标市值为230亿元，对应目标价17.58元
• 公司在泛娱乐、IP内容变现、媒体运营及智能科技领域布局，未来有望实现业绩拐点
• 通过“IP+”模式，奥飞娱乐在玩具、游戏、影视、媒体等多领域协同发展，提升整体盈利能力与市场影响力