宏观经济专题：从价格形成机制看人民币汇率决定因素及后续走势-20230722-开源证券-16页_1mb

人民币汇率决定因素及后续走势分析

核心内容概述

本报告分析了2023年初以来人民币汇率走势，并从价格形成机制出发，探讨人民币汇率的决定因素及后续变动趋势。报告指出，人民币汇率由国内经济基本面、美元指数波动及央行政策工具共同决定，后续人民币汇率难以形成持续贬值趋势。

人民币汇率的影响因素

1. 国内经济基本面及预期变动

• 贸易差额：贸易顺差是人民币汇率的重要基础，但短期内可能与汇率走势出现背离。
• 企业结汇意愿：企业结汇意愿与制造业PMI呈正相关，5月份结汇率高于售汇率，表明市场预期较为稳定。
• 外资流动：随着我国资本市场对外开放，外资对人民币汇率的影响日益显著，中美10年期国债利差的收窄有助于外资回流。
• 银行自身外汇交易：银行的结售汇差额对人民币汇率有一定影响，但整体金额相对较小。

2. 美元指数波动

• 美元指数主导作用：美元指数波动对人民币汇率影响显著，尤其是美元对人民币的双边汇率。
• 美元指数构成：美元指数主要由欧元等货币构成，因此需关注美欧经济相对强弱及货币政策变化。
• 美联储加息周期接近尾声：尽管7月可能再次加息25bp，但劳动力市场趋于均衡、通胀动能减弱，美元指数上升空间有限。

3. 央行政策工具

• 政策工具箱丰富：央行可使用市场沟通、逆周期因子、外汇存款准备金、外汇风险准备金、离岸央行票据、全口径跨境融资宏观审慎管理等工具进行汇率管理。
• 近期政策操作：7月20日上调跨境融资宏观审慎调节参数，有助于增加外汇供给，缓解人民币贬值压力，同时离岸与在岸人民币汇率均出现升值。

人民币汇率后续走势分析

1. 国内经济底部已现

• 经济数据表现：2023年二季度GDP同比增长6.3%，虽低于预期，但反映经济已筑底回升。
• 市场预期稳定：5月结汇率高于售汇率，表明企业结汇意愿较强，外汇市场预期较为稳定。
• 政策支持增强：中央出台多项政策支持民营经济和稳增长，有助于稳定市场预期。

2. 美元指数上升空间有限

• 美联储政策调整：6月FOMC会议首次暂停加息，点阵图显示加息接近尾声，未来货币政策将更加谨慎。
• 劳动力市场降温：美国失业率下降，职位需求减少，劳动力市场趋于平衡，对通胀支撑减弱。
• 核心通胀下行：美国核心通胀出现较大幅度下行，显示去通胀进程取得成效，美元指数缺乏持续支撑。

3. 央行政策工具箱充足

• 政策干预预期：央行具备多种政策工具，可有效管理人民币汇率。
• 政策效果显现：近期政策调整后，离岸与在岸人民币汇率均出现升值，显示央行稳定汇率的意图。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期：若经济修复不及预期，可能对人民币汇率形成下行压力。
• 美联储紧缩超预期：若美联储加息幅度超出预期，可能对美元指数及人民币汇率产生额外压力。

总结

人民币汇率由市场供求、美元指数波动及央行政策三方面共同决定。当前人民币汇率虽承压，但国内经济底部已现，市场预期趋于稳定，美联储加息接近尾声，央行政策工具充足，人民币汇率短期内难以形成单边贬值趋势。未来人民币汇率或将继续保持双向波动，但整体具备较强的支撑。