20210427-光大证券-老凤祥-600612.SH-2020年年报及2021年一季报点评_一季报业绩略超预期_双百行动改革任务顺利完成_5页_886kb
报告摘要
老凤祥（600612.SH）2020年年报及2021年一季报总结
核心内容
老凤祥在2020年及2021年一季度展现出稳健的业绩表现和良好的市场表现，主要得益于产品结构优化、渠道规模扩张以及国企改革的顺利推进。公司2020年实现营业收入517.22亿元，同比增长4.22%；归母净利润15.86亿元，同比增长12.64%；扣非归母净利润15.14亿元，同比增长15.17%。2021年一季度，公司营业收入171.98亿元，同比增长18.70%；归母净利润6.48亿元，同比增长74.46%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长12.97%。公司股价在2021年一季度表现强劲，相对涨幅达74.46%，绝对涨幅达18.70%。
主要观点
业绩表现
- 2020年：公司实现营业收入517.22亿元，同比增长4.22%；归母净利润15.86亿元，同比增长12.64%；扣非归母净利润15.14亿元，同比增长15.17%。
- 2021年一季度：营业收入171.98亿元，同比增长18.70%；归母净利润6.48亿元，同比增长74.46%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长12.97%。
- 净利率提升：2021年一季度净利率较上年同期上升1.21个百分点，反映公司盈利能力增强。
渠道与产品
- 渠道规模：截至2020年末，公司拥有营销网点4450家（含海外19家），全年净增557家，渠道规模逆疫情扩张。
- 产品结构优化：2020年产品更新率超过25%，新产品销售额达101亿元，显示公司在产品创新和市场拓展方面的成效。
- 特许产品开发：公司成为“第十届花博会”首批特许经销商，开发了55款特许产品并实现首发上市，拓展了产品线和市场影响力。
国企改革
- 双百行动：公司已完成7项“双百行动”改革任务，启动推进2项，改革成果显著，有利于提升公司发展内生动力。
关键信息
盈利预测
- 公司上调2021/2022年EPS预测至3.63/3.98元，新增对2023年预测为4.34元。
- 未来三年EPS预测分别为3.63元、3.98元、4.34元，反映公司盈利预期持续向好。
财务指标
- 毛利率：2020年为8.18%，同比下降0.28个百分点；2021年一季度为7.64%，同比下降0.53个百分点。
- 期间费用率：2020年为2.75%，同比下降0.28个百分点；2021年一季度为2.77%，同比下降0.35个百分点。
- 净利率：2021年一季度净利率上升至3.77%，较上年同期增长1.21个百分点。
- ROE（摊薄）：2020年为19.91%，2021年一季度预测为20.62%。
- 估值指标：PE从2019年的21下降至2023年的13，PB从2019年的4.3下降至2023年的2.4，显示估值逐步降低。
市场数据
- 总股本：5.23亿股
- 总市值：301.94亿元
- 股价波动：2021年一季度股价相对涨幅为74.46%，绝对涨幅为18.70%
- 一年最低/最高：38.81元 / 68.01元
- 近3月换手率：22.62%
财务报表与盈利预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 49,629 | 51,722 | 58,848 | 63,096 | 67,663 |
| 净利润(百万元) | 1,408 | 1,586 | 1,898 | 2,081 | 2,272 |
| EPS(元) | 2.69 | 3.03 | 3.63 | 3.98 | 4.34 |
主要指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 8.5% | 8.2% | 8.1% | 8.0% | 8.1% |
| EBITDA率 | 5.9% | 6.2% | 5.4% | 5.5% | 5.5% |
| EBIT率 | 5.8% | 6.0% | 5.4% | 5.4% | 5.4% |
| 税前净利润率 | 5.0% | 5.4% | 4.8% | 4.9% | 5.0% |
| 归母净利润率 | 2.8% | 3.1% | 3.2% | 3.3% | 3.4% |
| ROA | 10.7% | 10.6% | 10.8% | 11.1% | 11.4% |
| ROE(摊薄) | 20.1% | 19.9% | 20.6% | 19.4% | 18.3% |
| 费用率 | - | - | - | - | - |
| 销售费用率 | 1.50% | 1.33% | 1.37% | 1.32% | 1.37% |
| 管理费用率 | 0.99% | 0.83% | 1.00% | 1.00% | 1.00% |
| 财务费用率 | 0.51% | 0.56% | 0.53% | 0.48% | 0.39% |
| 研发费用率 | 0.04% | 0.04% | 0.05% | 0.05% | 0.05% |
| 所得税率 | 27% | 26% | 25% | 25% | 25% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 21 | 19 | 16 | 15 | 13 |
| PB | 4.3 | 3.8 | 3.3 | 2.8 | 2.4 |
| EV/EBITDA | 14.0 | 12.5 | 12.6 | 11.6 | 10.7 |
| 股息率 | 2.0% | 2.2% | 1.8% | 1.9% | 2.1% |
评级与风险提示
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
- 风险提示：
- 金价及人民币汇率波动大于预期
- 渠道拓展速度低于预期
总结
老凤祥在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长和良好的市场表现，主要得益于产品结构优化和渠道扩张。公司完成多项国企改革任务，增强了内生发展动力。尽管毛利率有所下降，但净利率提升和费用率优化显示公司盈利能力增强。盈利预测上调，估值逐步下降，显示公司未来增长潜力和市场对其的认可。然而，公司仍需关注金价波动和渠道拓展速度等潜在风险。
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