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报告总结

当前市场表现

本周债市大幅走强，各期限利率普遍下行创历史低点。10年国债利率下行75bps至242%，突破2002年以来的新低，30年国债下行98bps至264%。其他期限如AAA-二级资本债和AAA存单也显著下行，显示低利率水平并创历史新高。市场在享受债市强势的同时，担忧过度反映可能隐含未来调整风险，参考2016年和2020年利率低点后的调整历史。

风险担忧分析

市场对债市大幅下行是否过度反应存在疑问，尤其关注未来潜在调整风险。此前类似历史事件显示，利率创新低后常伴随市场剧烈波动，增加不确定性。然而，当前基本面和资金环境显示利率与名义增长保持一致，未显示过度偏离。

支撑因素

低利率由基本面、融资成本下行和杠杆有限多方面支撑：

• 基本面方面，名义GDP增速低至37%，潜在进一步放缓，但与历史相比趋势不同，GDP平减指数有所回升。利率逻辑上与名义增长一致，未超出合理范围。
• 融资成本持续下行，贷款加权平均利率累计下降近100bps，导致债券和其他资产（如贷款、非标）利差缩小，机构缺乏其他投资选择，因此增配债券，资金供给增加但债券供给未大幅放量。
• 杠秆水平相对有限，场外杠杆因监管强化减少大半，场内杠杆通过回购交易量控制在适中水平，未见大幅加杆现象，隐含风险较低。资产荒持续，低风险债券受青睐。

建议与预测

基于当前支撑，建议继续持有债券作为低风险资产，长期利率有下行空间，预计1年AAA存单可能降至23%以下，10年国债利率春节前后可能低于24%。风险包括政策变化、估计偏差或市场风险偏好提升超预期，建议在右侧机会中操作。