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东吴证券晨会纪要 2025-04-09 总结

宏观策略核心内容

“科特估”为“国产化”重塑估值

• 主要观点：中国在自主创新方面持续进步，技术维度增长显著，国产化率仍有提升空间。
• 协同效应：资本市场与国产化形成正向闭环，通过估值提升增强企业信心，推动资金流入，从而进一步提升国产化率。
• 政策背景：中美关税争端背景下，中国反制措施推动国产替代加速，成为产业重构的重要契机。
• 风险提示：经济数据改善节奏不及预期、海外关税进一步超预期、地缘政治风险、国内科技产业业绩落地不及预期。

应对关税冲击的逆周期政策

• 政策重点：稳增长政策将聚焦于防止出口风险扩散、调整需求结构、扩大政策规模。
• 具体措施：
  • 防止出口风险扩散：扩大出口退税、鼓励非美市场、支持出口转内销、缓缴税费等。
  • 调整需求结构：提高消费补贴力度、扩大补贴范围至服务消费、允许合理提取公积金和医保资金。
  • 扩大政策规模：财政与货币政策扩张，包括特别国债发行、降准降息等。
• 风险提示：政策落地不及预期、政策调整风险、政策理解偏误。

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固收金工核心内容

湖北省城投债现状分析

• 经济与财政情况：湖北省经济总量6.0万亿元，增速5.8%；财政自给率39.47%，但债务率偏高，处于全国中游水平。
• 债务结构：城投债存量规模约5518.63亿元，加权平均票面利率3.85%，未来票面利率可能进一步下行至2%-3%。
• 投资建议：建议投资者采取中短端下沉策略，把握调整时机，搭配久期策略，增厚票息收益。
• 风险提示：城投政策收紧、数据偏差、信用风险发酵。

“对等关税”对债券市场的影响

• 市场反应：全球风险资产承压，主要经济体国债收益率全线下行，美债10Y跌破4%。
• 债牛逻辑：基本面偏向债券，货币政策宽松预期增强，资产荒背景下债市仍有配置价值。
• 策略建议：建议做陡曲线，做多短端，做空长端；关注高评级、中低价债券。
• 风险提示：特别国债供给冲击、美关税政策扰动、宏观不确定性。

二级资本债与绿色债券周度数据跟踪

• 二级资本债：本周无新发行，成交量约1616亿元，较上周减少224亿元。AAA-、AA+、AA级到期收益率小幅下行。
• 绿色债券：本周发行规模11亿元，成交额437亿元，较上周减少129亿元。折价成交为主，高评级债券占比高。
• 风险提示：数据更新延迟、信息披露不全。

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行业分析核心内容

保险Ⅱ行业点评

• 投资建议：行业维持“增持”评级，重点关注低估值、低持仓标的。
• 政策影响：保险资金权益投资比例上限上调，有助于缓解资产荒，提升权益市场资金流入。
• 风险提示：长端利率下行、股市低迷、新单增长不及预期。

工程机械行业点评

• 销量表现：3月挖机销量同比+29%，装载机销量同比+13%，内需持续强劲。
• 投资建议：推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。
• 风险提示：宏观经济波动、国际政治风险、行业竞争加剧。

公用事业行业跟踪周报

• 电价改革：推动电力资产模式变革，提升火电、核电、绿电等板块价值。
• 投资建议：
  • 火电：关注【皖能电力】【申能股份】【华电国际】【浙能电力】。
  • 核电：推荐【中国核电】【中国广核】。
  • 绿电：推荐【龙净环保】【龙源电力H】【三峡能源】。
  • 消纳：关注特高压和电网智能化产业链，推荐【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】。
• 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动、流域来水不及预期。

环保行业跟踪周报

• 政策导向：关注稳健运营、自主可控、再生资源三大主线。
• 重点推荐：
  • 固废：推荐【瀚蓝环境】【永兴股份】【绿色动力】。
  • 水务：推荐【兴蓉环境】【洪城环境】【中国水务】。
  • 再生资源：重点推荐【路德环境】。
• 风险提示：政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。

房地产行业跟踪周报

• 销售情况：新房成交环比下降、同比下降；二手房成交环比下降、同比上升。
• 政策动态：住建部发布《住宅项目规范》，推动绿色、智慧住宅建设。
• 投资建议：
  • 房地产开发：推荐【华润置地】【保利发展】【滨江集团】。
  • 物业管理：推荐【华润万象生活】【绿城服务】【保利物业】。
  • 房地产经纪：推荐【贝壳】。
• 风险提示：政策放宽不及预期、销售不及预期、信用风险蔓延。

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推荐个股及其他点评

中国人保（601319）

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为461/511/574亿元，当前PE为1.0x。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：保费增速低于预期、自然灾害等不确定因素。

珠江股份（600684）

• 业绩表现：2024年扭亏为盈，归母净利润0.16亿元。
• 业务转型：从地产转向城市服务与文体运营，盈利能力提升。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策收紧、房地产市场下行、流动性恶化。

小商品城（600415）

• 业绩表现：2025年H1利润或有较大增量，预计2025-2026年归母净利润分别为42.3/57.0亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新市场催化不及预期、正股波动、违约风险。

航发动力（600893）

• 业绩表现：2025-2026年归母净利润预计为8.94/9.78亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、生产运营风险、国防预算不及预期。

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总结

• 宏观策略：强调“科特估”与国产化的协同效应，建议关注政策导向下的资本配置机会。
• 固收金工：湖北省城投债利差小幅走阔，但票息性价比仍高；“对等关税”推动债牛逻辑，建议做陡曲线策略。
• 行业分析：保险、工程机械、公用事业、环保、房地产等行业均有配置机会，重点推荐具备稳健增长与政策支持的标的。
• 风险提示：需关注政策执行力度、经济基本面修复速度、外部贸易环境变化及市场波动风险。