创新药深度研究系列六：创新药投资方法论：解析涨跌背后的α与β_38页_2mb

创新药投资方法论：解析涨跌背后的α与β

核心内容

创新药投资是一条具有高收益潜力但波动较大的赛道。其涨跌背后既有行业性的β因素，也有个股性的α因素。β反映的是行业整体趋势，α则体现个股的预期差与确定性。本文通过分析康希诺生物-B与信达生物的股价走势，总结出创新药投资的关键策略与风险。

主要观点

• β因素：

  1. 人口结构变化：人口增长、老龄化和疾病谱变迁是创新药板块发展的底层逻辑，影响整体市场需求。
  2. 政策驱动：政策改革是医药行业最强周期，如医保谈判、DRG/DIP支付方式改革等，影响行业估值与发展方向。
  3. 突发事件：如新冠疫情，可能带来行业普涨，但难以预测和持续。
  4. 市场风险偏好：市场情绪和资金流向对创新药板块影响显著，风险偏好上升可能带来资金流入，反之则流出。

• α因素：

  1. 押注临床试验结果：关注临床数据是否超出市场预期，成为市场对手，属于预期差投资策略。
  2. 押注公司成长性：理解公司成长路径，预判基本面拐点，成为趋势朋友，属于确定性投资策略。
  3. 两种策略无绝对优劣：投资者应根据自身需求选择策略，两者并重才能实现最佳收益。

关键信息

创新药板块的β

• 人口结构变化：人口增长与老龄化带来疾病需求增加，而人民生活水平提高导致疾病谱变化，推动抗肿瘤药发展。
• 政策周期：医保谈判、支付方式改革等政策影响创新药估值，如DRG/DIP改革将加速药物临床价值的筛选。
• 突发事件：如新冠疫情，推动新冠疫苗和药物相关企业股价上涨。
• 市场风险偏好：ERP（股权风险溢价）变化反映市场对医药板块的风险偏好，影响资金流向。

创新药个股的α

• rNPV估值体系：基于未来现金流折现，成功率和渗透率是关键主观参数，影响估值结果。
• 成功率：与药物创新性相关，越早期药物风险越高，成功率越低，需专业知识判断。
• 渗透率：取决于临床价值、企业实力和市场环境，是商业推广与竞争格局的综合体现。
• 两种投资策略：
  • 押注临床试验结果：在数据发布前买入，关注数据是否超出市场预期，适合具备专业分析能力的投资者。
  • 押注公司成长性：长期持有，关注公司发展路径和基本面拐点，适合具备企业成长判断能力的投资者。

投资建议

• 把握正确的β：关注人口结构变化和政策导向，如DRG/DIP改革和医保谈判，把握行业周期。
• 精选有潜力的α：结合成功率和渗透率判断，选择具备临床价值和强大执行力的企业。
• 策略选择：根据自身风险偏好和投资目标，选择押注临床试验或公司成长的策略，两者并重方能获得超额收益。

风险分析

• 政策调整风险：如医保控费政策可能影响创新药估值。
• 市场风险偏好变化风险：市场情绪波动可能引发资金流向变化。
• 临床试验失败风险：创新药研发失败是主要风险之一，需谨慎评估成功率。

图表概览

• 图1：部分Biotech企业上市以来涨跌幅（截至2021.12.29）
• 图2：康希诺生物-B股价历史复盘（2019/3/28~2021/12/29）
• 图3：中国新冠疫苗接种情况（截至2021.12.28）
• 图4：信达生物股价历史复盘（2018/10/31~2021/12/29）
• 图5：样本医院PD-1/L1类抗体药销售额
• 图6：全球人口结构变化预测
• 图7：2000-2020年我国新生儿数量
• 图8：2011-2020中国人口变化比率
• 图9：中国城镇居民人均可支配收入
• 图10：中国农村居民人均可支配收入
• 图11：中国城镇化率
• 图12：中国平均预期寿命
• 图13：2012年样本医院各治疗领域销售额占比
• 图14：2021Q1~Q3样本医院各治疗领域销售额占比
• 图15：样本医院抗肿瘤药物销售额增长情况
• 图16：中国卫生总费用持续增长
• 图17：政府和社会卫生支出占比
• 图18：部分创新产业链公司股价相对涨跌幅
• 图19：部分新冠疫苗和药物概念股涨跌幅
• 图20：2020年医保谈判后创新药企业涨跌幅
• 图21：医药生物行业ERP变化情况
• 图22：假想创新药“张三①号”销售收入预测
• 图23：康方生物在2021ASCO前后股价上涨
• 图24：亚盛医药在2021ASCO前后股价上涨
• 图25：恒瑞医药在2021ASCO前后股价波动不大
• 图26：信达生物在2021ASCO前后股价波动不大
• 图27：Curevac公布mRNA临床数据后股价大跌
• 图28：康乃德宣布CBP-201达到Ⅱ期临床主要终点后股价大跌
• 图29：押注临床试验结果策略的结果推演
• 图30：Seagen上市以来股价复盘
• 图31：Seagen收入利润情况
• 图32：Seagen收入结构
• 图33：甘露特钠胶囊销售额增长
• 图34：广州某社区腰椎退行性病变发病率
• 图35：城市相关疾病的潜在驱动因素
• 图36：阿达木单抗销售额增长
• 图37：度普利尤单抗销售额增长
• 图38：河南省女性乳腺癌发病率
• 图39：中国居民肺癌发病率趋势
• 图40：DRG改革前后住院患者情况
• 图41：DRG改革前后住院费用构成
• 图42：假想创新药“张三医药”销售额预测
• 图43：押注临床试验结果策略需要专业分析能力
• 图44：押注公司成长性策略需要综合考量
• 图45：押注临床试验结果策略示意图
• 图46：押注公司成长性策略示意图

表格概览

• 表1：收益率最高的2个Biotech公司股价涨跌因素总结
• 表2：第七次全国人口普查主要数据
• 表3：全球药品销售额TOP10药物治疗领域变迁（2010~2020）
• 表4：部分对创新药行业产生重大影响的政策
• 表5：假想创新药“张三①号”的估值敏感性分析
• 表6：假想创新药企业“张三医药”五年的估值体系变化
• 表7：国内已获批上市的PD-1/L1类抗体药竞争激烈
• 表8：获得突破性治疗资格的国产创新药

结论

创新药投资需同时关注β与α，把握行业周期与个股价值。β由人口结构、政策导向、突发事件和市场风险偏好驱动，α则由临床试验结果和公司成长性决定。投资者应结合自身需求，选择适合的策略，同时关注政策变化、市场情绪和企业基本面，以实现更好的投资回报。