汽车PCB行业深度：智电驱动加速成长，生态变革孕育巨头-20211227-德邦证券-24页_1mb

报告摘要

印制电路板行业深度分析：汽车PCB加速成长

核心内容

印制电路板（PCB）行业正经历电动化与智能化驱动下的结构性变革。汽车作为PCB的重要应用领域，占PCB行业总需求约16%。随着新能源汽车和智能驾驶技术的发展，汽车PCB市场正迅速扩大，预计2023年全球汽车PCB市场规模将突破1000亿元，2020-2025年CAGR达25.7%。这一增长主要得益于新能源汽车单车PCB用量是传统汽车的5-8倍，以及智能驾驶对高频、HDI板等高附加值产品的需求增加。

主要观点

汽车PCB行业规模提升
- 2010-2020年，汽车PCB产值从28亿美元增长至73亿美元，CAGR为10.1%。
- 2020年全球汽车销量7803万辆，同比下降13%，但新能源汽车销量快速增长，带动PCB需求。
- 随着新能源汽车和智能驾驶的普及，汽车PCB需求将快速提升，预计2023年市场规模将突破1000亿元。
行业生态向技术驱动转变
- 客户优先成为行业新常态，技术驱动型厂商更具竞争优势。
- 汽车PCB产品结构高端化，HDI、厚铜板、FPC、高频板等占比将显著提升。
- 大客户绑定趋势增强，厂商需提前参与整车厂商设计流程，以获取订单和提升市场地位。
原材料价格企稳，盈利有望修复
- 2020Q2以来，覆铜板等原材料价格大幅上涨，导致PCB行业毛利率承压。
- 2021年Q3以来，原材料价格逐步回落，行业盈利水平有望修复。
- 铜箔、玻纤布、环氧树脂等三大原材料价格趋于稳定，预计覆铜板价格将不再大幅上涨。
投资建议
- 汽车电动化和智能化将显著提升单车PCB价值量，推动行业规模增长。
- 建议关注具备汽车业务布局和大客户供应链的PCB厂商，如世运电路、沪电股份、景旺电子、胜宏科技。
- 这些公司已进入全球新能源汽车龙头厂商供应链，具备良好的成长性。

关键信息

产品结构变化

2020年汽车PCB产品中，多层板占比约73%，HDI、FPC、IC载板占比约27%。
新能源汽车对PCB需求显著高于传统汽车，主要来自电控系统（如VCU、MCU、BMS）。
毫米波雷达等智能驾驶部件对高频PCB需求增加，单车价值量达150元。

市场趋势

2020年全球新能源汽车销量为312万辆，预计2025年将达2324万辆。
2020年全球智能驾驶系统乘用车销量为936万辆，预计2025年将达5206万辆。
汽车PCB市场格局分散，CR5约为43%，CR10约为70%。

企业表现

世运电路：营收从2016年的16.3亿增长至2020年的25.4亿，归母净利润从1.8亿增长至3.03亿。汽车PCB营收占比超40%，是特斯拉核心供应商。
沪电股份：营收从2016年的37.9亿增长至2020年的74.6亿，归母净利润从4.2亿增长至13.4亿。汽车PCB占比约17.8%，已进入特斯拉供应链。
景旺电子：营收从2016年的32.8亿增长至2020年的70.6亿，归母净利润从5.6亿增长至9.2亿。汽车PCB占比约22%-23%，产品结构多元，客户分散。
胜宏科技：营收从2016年的18.2亿增长至2020年的56亿，归母净利润从2.9亿增长至5.2亿。HDI产能迅速增长，已进入特斯拉供应链。