银行业研思录之三：何为“资产荒”_16页_749kb

银行研思录之三总结

核心内容概述

本篇研思录主要围绕“资产荒”概念展开，分析其成因、规模及对债券市场利率的影响，并展望2025年资产荒的发展趋势及可能的利率调整空间。报告指出，资产荒并非单纯的市场现象，而是由预算与实际供给之间的缺口引发，尤其在银行和保险机构中表现突出。

主要观点

• 资产荒的定义：资产荒是指由于预算导致资产需求超过供给的现象，其本质是机构在特定预算目标下，实际资产获取不足，从而引发对二级市场的资金流入。
• 资产荒的来源：
  • 宏观层面：央行货币增速目标与财政政府债供给预算的不匹配。
  • 中观层面：银行和保险具有自主资负预算，其规模扩张压力对市场产生实质性影响。
  • 微观层面：银行和保险机构在一级市场无法满足需求时，通过二级市场交易传导资产荒压力。
• 资产荒的影响：资产荒通过资金需求缺口传导至债券市场，引发债券价格重估和收益率下行。

2024年资产荒量化测算

银行部门的资负缺口

• 2024年银行信贷同比少增约4.7万亿，扣除票据后的实体信贷同比少增约6.4万亿。
• 银行广义资负缺口1（信贷同比少增 - 政府债扣除央行持有同比多增）约为4.5万亿。
• 银行广义资负缺口2（实体信贷 - 政府债扣除央行持有同比多增）约为6.3万亿。
• 平均缺口约为6万亿。

保险部门的资负缺口

• 2024年保险保费净收入同比多增约0.16万亿，非标资产到期规模约1.1万亿，同比多增约0.5万亿。
• 保险估算资产配置缺口约为0.69万亿，环比大幅提升。

价格效应测算

• 2023年末债券市场存量规模约155万亿，平均久期约4.8年。
• 6万亿缺口对应的利率下行幅度约为390bp，再结合久期计算，利率下行约82BP。
• 实际测算中，2024年5年期国债收益率下行约98BP，10年期国债收益率下行约88BP。

2025年资产荒展望

银行层面

• 预计2025年信贷增长约17万亿，与2024年持平，无显著缺口。
• 政府债供给预计为13.86万亿，同比多增2.6万亿。

保险层面

• 2025年保险保费净收入增量预计与2024年持平，非标资产占比下降4%，非标到期规模同比多增约0.2万亿。
• 保险资产配置缺口预计为0.2万亿。

央行买债情景假设

• 当前市场状态：2024年末债券市场调整点位已接近情景三档，即十年期国债利率约1.92%。
• 趋势判断：随着资产荒压力缓解，2025年长债利率易上难下。

关键信息

• 资产荒传导机制：从预算缺口传导至二级市场，引发债券价格重估和利率下行。
• 债券市场规模：2023年末约155万亿，2024年末约176万亿，平均久期约5年。
• 利率影响测算：每1万亿公允价值波动对应约11BP的债券利率变化。
• 风险提示：
  • 测算仅考虑资产荒因素，未考虑货币政策、通胀、M1增速等其他变量。
  • 政策力度低于预期或经济回暖不及预期可能影响利率走势。

结论

本篇报告系统分析了2024年资产荒的形成机制、规模及对债券市场的影响，并对2025年进行了情景假设。随着2025年资产荒压力缓解，长债利率将更倾向于上行，但具体幅度仍需结合政策和经济基本面变化。当前市场调整已接近情景三的预期，后续需关注通胀、M1增速及财政发力情况对利率走势的扰动。